西南证券-金达威-002626-保健品产品线再下一城，渠道互补促进产品销售-180518

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        投资要点
        事件：公司拟出资5.09亿元收购  Zipfizz  的  100%股权。
        保健品布局再下一城，持续推进大健康战略。此次拟收购的  Zipfizz  提供运动相关的、促进健康的能量产品，主要产品为低卡路里、低碳水化合物、无糖、口味佳、富含维生素和矿物质的运动粉剂和饮料。Zipfizz  产品线众多，满足了客户对健康和能量补充的需求。2017  年  Zipfizz  的收入为  3.4  亿元（5409  万美元），净利润为  5066  万元（796  万美元），对应  5.09  亿收购对价，PE  为  10  倍，EBITDA为  8.47  倍，估值合理。从产品线来看，金达威已经拥有了膳食营养补充剂、运动营养品，此次收购  Zipfizz  获得运动能量产品，在保健营养品产品线的布局进一步完善。从销售渠道来看，膳食营养补充剂、运动营养品的主要销售渠道分别是电商渠道和健身房，此次收购的Zipfizz主要销售渠道是大型会员店Costco、Sam’s  Club  以及亚马逊，销售渠道也能够实现进一步互补。我们认为此次收购进一步丰富金达威的保健营养品产品线和销售渠道，为客户提供更多产品组合和消费渠道，产品放量速度有望进一步加快。
        辅酶  Q10  竞争对手停产，利好行业龙头，金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10  需求量在  800  吨左右，保持接近  10%的增速。金达威是行业龙头，2017年市占率接近  60%，另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017  年金达威和浙江医药的辅酶  Q10  收入分别约为  5.3  亿和  0.6  亿，浙江医药收入为金达威的  11%。从生产成本来看，最主要的成本包括玉米、电力和煤炭，金达威的生产工厂位于内蒙古，为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近，原材料和能源成本最低，除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外，其他竞争对手的成本都明显更高；从工艺技术来看，金达威作为行业龙头，经过多年技术开发，技术水平最高，投料产出比也最高。从整体生产成本来看，金达威的成本最低不超过  90  美元/千克，其他企业均不低于  150  美元/千克，浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高，估计接近  200  美元/千克。2017年辅酶  Q10  价格处在低位，最低价格触底至  150  美元/千克，目前价格略有回升至  165-190  美元/千克，金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶  Q10  成本收益问题，其他竞争对手也可能会因为辅酶  Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量，如果更多竞争对手产能退出，价格有望从底部上涨，或将迎来辅酶  Q10  量价齐升的、新机遇。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.56  元、1.77  元、2.02  元，对应  PE  分别为  13  倍、11  倍、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。