安信证券-4月全社会债务数据综述：金融机构杠杆大幅去化，接近前期历史底部-180518

《安信证券-4月全社会债务数据综述：金融机构杠杆大幅去化，接近前期历史底部-180518（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-4月全社会债务数据综述：金融机构杠杆大幅去化，接近前期历史底部-180518（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        金融机构杠杆大幅去化，接近前期历史底部——4  月全社会债务数据综述
        全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！
        在过去的一个月中（4  月17  日降准以来），国内债市收益率出现反弹，基本回到降准之前的水平，4  月央行亦大举回笼基础货币1.4万亿，这与我们的判断基本一致（详见《债市环境良好，需警惕降准相伴的基础货币回笼——3  月全社会债务数据综述》，2018-4-20）。
        4  月全社会债务数据显示，家庭负债同比增速连续第12  个月下降；或主要受政府去僵尸企业杠杆的影响，非金融企业负债同比增速亦较前值有所下降；政府负债同比增速仍保持2017  年中以来的平稳走势。合并来看，继3  月明显下降后，4  月实体部门杠杆水平继续下降，但幅度变小，考虑到中央最新有关“实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”的表态（央行一季度货币政策执行报告亦有相似表态），我们预计此后实体部门杠杆大概率继续温和回落，通胀和实体数据亦会随之下行。4  月通胀水平整体平稳，与实体部门去杠杆的情况相符，4  月CPI  和PPI  同比增速分别录得1.8%和3.4%，前值分别为2.1%和3.1%。从现有政策表态分析，实体部门去杠杆可能会是一个全面、长期和缓慢的过程，对应通胀压力不大；目前市场上重燃的对于通胀上升的预期将被逐步证伪。超出我们预期的是金融机构杠杆水平的大幅下降，4  月广义金融机构负债同比增速下降至2.9%（2、3  月份均超过4%），接近前期的历史底部（1  月份的2.3%）；如果该数据未来能够保持在3%左右的低位，不再进一步大幅下行，那么我们有关金融去杠杆基本结束的判断仍然有效，收益率在目前水平上进一步反弹的空间有限。合并来看，中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态，推荐滞胀下现金为王的资产配置策略，建议投资者关注持有资产产生的现金流，而非资本利得。对于债券而言，在滞胀的中后期随着融资需求主动下降，长端利率债收益率会触顶回落。目前来看，我们认为债市确定性走牛需要两个条件，一是实体部门融资需求的持续回落，二是金融机构去杠杆接近尾声；目前来看，两个条件似乎都已具备。
        风险提示：有重要因素未列入分析框架。