天风证券-诺普信-002215-制剂行业复苏，农资流通田田圈潜力大-180518

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        制剂行业龙头，盈利持续改善  
        诺普信是国内制剂行业龙头，产能超过10万吨，规模行业内遥遥领先。公司主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物营养肥料等系列产品。17-18年受益于农药行业复苏，且公司完成对部分经销商并表，盈利逐步改善，18Q1实现营业收入10.4亿元，YoY  +20.32%，净利润1.6亿元，YoY  +40.36%。  
        农药管理趋严，龙头份额有望提升  
        国内制剂行业集中度极低，参考发达国家，制剂行业集中度存在很大提升空间。中国土地流转加速推进，16年流转面积占比35%，较06年提高30PCT，下游客户的集中将推动农药制剂企业集中度提升。另一方面，随着新版《农药管理条例》出台，不规范小企业加速被淘汰。  
        我们认为，土地流转、农药制剂监管加强以及环保力度加大，三方面推动下制剂行业未来将加速洗牌。  
        农资流通市场空间巨大，一体化发展决胜未来  
        近年来中国农资流通逐步加大开放，然而农资流通效率亟待提升，参考美日等国家，一体化服务平台型公司将是大势所趋。我们认为传统农资公司凭借线下渠道优势，与线上互联网公司结合发展成为农资平台型公司，或是更优选择。  
        线下优势明显，田田圈成长空间巨大  
        公司专注农资行业深耕多年。农资行业中，农药需要提供技术服务，客户粘性相对较强。公司作为农药制剂行业龙头，产品和渠道优势明显。此外公司在加快推进并购经销商的进度，完善线下布局。田田圈发展模式渐趋成熟，农资集采、作物专业服务和产业链服务等也有望逐渐将公司发展空间从600亿农药制剂市场，拓宽到万亿农资市场，甚至进一步跨越至数万亿农作物产业链服务市场（参考产业信息网、前瞻网），田田圈潜力巨大。  
        盈利预测与投资建议  
        考虑到对经销商并表进度，我们调整公司盈利预测（18/19年3.89/5.41亿）至2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元，EPS为0.46/0.54/0.69元，当前股价对应16-18年PE为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头，制剂行业复苏、公司显著受益，此外田田圈未来想象空间大，参考可比上市公司，给予公司2018年25倍PE，6个月目标价11.5元，给予"买入"评级。  
        风险提示：农药需求下滑，制剂价格上涨不及预期，并表经销商低于预期