华泰证券-光弘科技-300735-布局全球的大陆优秀电子制造服务商-180518

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        国产机全球市占率持续提升，亟需优秀EMS  配套，光弘发展正当其时
        全球智能手机增速放缓背景下，国产机市占率仍持续提升。同时电子产品的种类繁多，电子产品升级换代与技术创新不断加快，全球EMS  行业市场需求持续增长。中国大陆，目前作为全球智能终端最大的生产制造及消费市场，亟需优秀的EMS  企业配套服务。光弘科技从生产规模、产线配置、管控系统、技术能力来看，和国际一流EMS  公司无明显差异，同时客户结构良好，管理精细，交付能力一流，发展正当其时。预计2018-2020  年归母净利润为2.20  亿、3.01  亿、4.36  亿，首次覆盖，给予“买入”评级。
        国产机全球市占率持续提升，产业分工催生EMS  行业市场需求持续增长
        全球智能手机出货量增长趋缓的背景下，中国主流手机厂商占比在逐步提升。根据IC  Insights  数据，2014-2016  年  HOVM  全球市占率为14.6%、18.6%、2.34%，快速提升。根据HIS  数据，2017  年HOVM  全球市占率31.7%，市占率仍提升。若考虑到其他国产品牌，国产手机在全球智能手机的占比更高。消费电子智能终端产品市场规模庞大，需求变化快速，产业分工催生EMS  商业模式。根据New  Venture  Research  的研究数据，预计2016-2021年全球EMS市场规模将以5.30%的年复合增长率增长，2021年市场规模有望达到5,510  亿美元。
        光弘科技产线配置国内领先，品控能力多次获客户嘉奖，发展正当其时
        光弘科技产线设备包括从美、日、韩、德等国进口的领先设备，产线规模与全球大厂平均值几乎相同，还引进了高精度POP  工艺，满足承接各类高精密电子产品生产制造的需求。同时凭借质量高、交期准的优势，光弘获得了国内外知名企业的认可。华为、中兴、OPPO  等全球知名品牌商和华勤、闻泰等领先ODM  企业均为光弘主要客户。华为从2014  年-2017  年上半年，均为光弘第1  大客户，收入占比达30%以上。品控能力多次获华为、华勤等嘉奖。同时工控类及汽车电子业务持续加码，拓展海外业务。
        财务数据彰显光弘优秀生产经营管理能力，募投上市开启发展新篇章
        通过可比公司对比，就ROE（摊薄）、毛利率、净利率、存货周转率、应收账款周转率及经营性现金流占营收比重几个指标来看，光弘均表现优秀。募投项目达产后，能够促使光弘科技突破产能瓶颈，提升综合电子制造服务水平，促进光弘科技持续发展和盈利。据光弘测算，惠州二期生产基地建设项目达产后，每年实现净利润（已扣光弘惠州二期生产基地建设项目每年折旧摊销额）约为8,793.79  万元，大幅提高盈利能力。
        布局全球的大陆优秀电子制造服务商，首次覆盖，给予买入评级
        预计光弘2018-2020  年归母净利润为2.20  亿、3.01  亿、4.36  亿，同比增长26.92%、36.43%、44.99%，  3  年复合增长率36%，对应EPS  为0.62、0.85、1.23  元，考虑到复合增长率，参考可比公司估值，给予光弘2018年35-40  倍PE  估值，目标价21.7-24.8  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：宏观风险、消费电子终端出货不及预期，汽车电子客户进展不及预期，5G  商用不及预期。