民生证券-染料行业动态报告：环保推动供给格局改善，染料价格持续上涨-180518

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        报告摘要：
        近期受江苏连云港化工园区停产整改，活性染料中间体与分散染料产能受影响
        近期连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区，所有化工企业一律停产整治。许多染料的重要中间体包括H  酸、对位酯和一些蒽醌类衍生物以及分散染料均在此区域有产能，目前统计来看受影响的  H  酸产能为2  万吨，占现有产能21%；影响对位酯产能2  万吨，占现有产能18%；影响分散染料产能8  万吨，占现有产能14%。目前根据测算，H  酸产能缺口为2000  吨/月，直接影响到活性染料的供应。
        中长期来看，中间体的产能和环保压力出清染料小产能将会影响染料供给
        做为分散染料重要中间体间苯二酚，全球主要厂商有住友化学（3  万吨）、INDSPEC（2.2  万吨）及浙江龙盛3  万吨产能。目前INDSPEC  已退出间苯二酚业务，全球仅剩6  万吨产能。而间苯二酚全球需求量约为6  万吨，产品供给处于紧平衡状态。受此影响，2017  年以来间苯二酚价格持续上涨，自6  万元/吨上涨至目前11.5  万元/吨，中间体的价格上涨推动了下游染料涨价。未来间苯二酚全球仅住友扩产0.2万吨，浙江龙盛扩产2  万吨，仍处于较紧平衡，价格有望持续高位。染料行业自身经过这几年环保的压力，小产能不断出清，行业集中度提高。未来随着环保门槛的不断提高，产能淘汰将进一步缩减染料的供给，景气程度有望持续。
        需求端纺织服装受内需外贸共同作用，行业增速明显提升，拉动染料需求
        2017  年以来，染料下游服装面料需求开始回暖：一方面出口在持续改善，2018  年一季度纺织服装出口金额同比增长5%以上；另一方面国内的需求仍有较大提升空间，根据中国化学纤维工业协会数据显示，目前我国人均纤维消费量为25  公斤/人，发达国家为40-45  公斤/人，充分说明纺织服装仍有广阔空间。染料行业经济运行指标也充分印证了纺织服装需求在好转这一观点，根据中国染料工业协会统计，2017  年染颜料工业总产值621  亿元，同比增长3.8%；销售收入累计591  亿元，同比增长11%；利税总额89  亿元，同比增长7.2%。未来纺织服装的需求空间将会持续支撑染料行业需求面，我们看好染料行业维持高景气。
        投资建议
        我们推荐具备中间体与染料产业链一体的浙江龙盛，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为33.3  亿元、43.3  亿元和52.0  亿元，EPS  分别为1.02  元、1.33  元和1.60  元对应目前股价PE  分别为12.2X、9.4X  和7.8X。建议关注闰土股份。
        投资建议
        中间体价格大幅下滑，染料价格大幅下滑。