华西证券-长沙银行-601577-中收靓丽拉升营收增速，Q2存款改善息差环比回升-210818

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事件概述长沙银行发布2021年中报：上半年实现营业收入103.58亿元(+17.33%，YoY)，营业利润44.35亿元(+22.39%，YoY)，归母净利润34.81亿元(+21.18%，YoY)。

中期总资产7592.20亿元(+16.72%，YoY；+3.30%，QoQ)，存款4715.74亿元(+9.56%，YoY；+1.03%，QoQ)，贷款3467.43亿元(+18.83%，YoY；+4.21%，QoQ)。

净息差2.41%(-13bp，YoY)；不良贷款率1.20%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率296.76%(+4.45pct，QoQ)，拨贷比3.56%(+0.03pct，QoQ)；资本充足率13.55%(-0.88pct，QoQ)；上半年ROE8.09%(+0.12pct，YoY)。

分析判断:中收贡献营收增长强劲、PPOP增速转正，减值多提利润快增长沙银行中期业绩实现快增，表现略超预期，上半年营收和PPOP分别同比增17.3%、19.7%，较一季度1.2%和2.1%的较低增速有了大幅提振，主要来自中收贡献。

一方面，上半年公司利息净收入同比增13.5%，较一季度提升3.2pct，二季度贷款投放稳健的同时息差企稳回升是主要因素；另一方面，上半年手续费净收入同比增34.3%，较Q1的2.7%强势反弹，结构来看中收“多点开花”，手续费收入中占比较高的包括托管、咨询顾问和银行卡业务，而上半年增速较快的主要是代理业务、信用承诺业务和债券借贷类业务手续费收入等，分别贡献了58%、93%和38%的高增长。

此外，交易类营收波动较大，其中公允价值变动损益和资产处置收益上半年在低基数下贡献了较快增长。

营收拉动、PPOP增速转正的情况下，长沙银行二季度加大了减值计提力度，Q2资产减值损失同比多提49%（在Q1同比少提11.7%的基础上，上半年合计同比多提16.1%），上半年归母净利润实现同比增长21.2%，较Q1增速提升超16个百分点，Q2单季增速39.6%。

季度测算息差环比回升，上半年对公存款增长承压但二季度边际修复资产端：截至中期末，长沙银行总资产7592亿元，较年初扩增7.8%，Q2单季环比增幅3.3%略有放缓。

其中，贷款较年初增10%，Q1Q2单季环比增幅分别为5.6%和4.2%，二季度净增规模略少于上年同期，投放边际放缓。

贷款投向上，上半年票据规模压降10%，对公和零售贷款分别较年初扩增12.6%和9.1%，新增贷款投向对公和零售的比例分别为67.8%和36.9%，对公贷款占比整体有所提升。

对公贷款投放按行业来看，上半年占比提升较多的是电力燃气板块，基建类贷款仍是对公的主要投放领域，中期末占比继续小幅上行至39.2%。

零售方面则主要增加了按揭和个人经营性贷款的投放，上半年增幅分别为11.3%和12.2%，消费类贷款增长5.4%，同时信用卡贷款规模缩量。

此外，上半年公司投资类资产扩增7%，配置上缩减了理财资产配置规模，主要增加了权益类资产的投资。

同业资产规模低基数下较年初有超65%的增幅。

负债端：中期存款规模较年初增3.3%，低于总负债增幅3.6pct。

但值得注意的是，二季度存款表现边际改善，Q1、Q2分别季度环比增长0.7%和2.9%。

结构来看主要是对公存款增长稍显乏力，个人存款较年初增11.6%，弥补对公存款缩量2.1%的缺口，并且新增个人存款的88%是定期存款，所以中期负债端存款占比和存款活期率均较年初有所下行。

在存款承压的情况下，公司加大同业负债的配置，规模较年初增长70%。

净息差：公司上半年净息差3.02%，同比下降13BP，资产收益率降21BP，超过负债成本率降5BP，其中个贷收益率大降66BP拖累贷款收益率明显下行是主要影响因素，或受零售贷款投放结构的影响。

但边际来看，我们以期初期末生息资产余额均值测算的Q2单季净息差环比Q1回升7BP，预计主要来自资产端的拉动，以及二季度存款表现改善下负债结构优化。

下半年负债端改善以及资产端结构的调整有望稳定息差。

核销计提力度加码，不良率和拨覆率整体平稳长沙银行资产质量整体平稳，中期末不良贷款率1.2%，环比一季度降低1BP，但二季度部分指标略有波动：1）中期关注类贷款占比较Q1反弹21BP至2.56%；2）逾期贷款规模较年初增长14.7%，占总贷款的比例也较年初走高7BP至1.72%；3）先行指标波动下，逾期60+/不良贷款和逾期90+/不良贷款分别较年初走高3和7个百分点至86%和77.6%，但认定仍然较为审慎；4）上半年尤其是二季度，公司不良核销和拨备计提力度均加码，上半年整体计提贷款减值27亿元，同比多提21.7%，核销不良18亿元，同比多核72.8%，相应的上半年不良生成率和信用成本率均同比走阔。

拨备方面，公司中期拨覆率收录296.8%，拨贷比3.56%，环比Q1分别提高4.45pct和0.03pct。

投资建议总体来说，长沙银行二季度业绩明显改善，主要来自量价齐升和中收大增，存款在二季度也明显有改善，同时资产质量整体稳定。

我们继续看好长沙银行的资源禀赋和区域环境下的竞争优势，零售转型和生态银行的建设对资产价格和表外业务的发展也将有很强的支撑。

鉴于公司中报业绩表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为194.71亿元、215.38亿元、248.13亿元，对应增速分别为8.0%、10.6%、15.2%（原假设分别为7.5%、10.7%、14.8%）；归母净利润分别为61.45亿元、70.69亿元、82.30亿元，对应增速分别为15.1%、15.0%、16.4%（原假设分别为11.4%、14.3%、17.5%）；对应PB分别为0.76倍、0.67倍、0.6倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。