中信证券-新凤鸣-603225-2021年中报点评：涤纶长丝景气高位，PTA后发优势明显-210818

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公司上半年实现归母净利润13.2亿元，同比+561%，业绩连续创历史新高。

涤纶长丝行业景气高位，即将迎来金九银十旺季，预计行业本轮上行周期仍将持续。

公司PTA后发优势显著，在上半年全行业亏损状态下实现盈利。

公司“十四五”期间预计将实现聚酯、PTA双千万吨目标，有望再造一个新凤鸣，成长空间较大。

维持公司目标价30元，对应2021年17倍PE估值，维持“买入”评级。

公司上半年业绩大幅增长。

公司2021年上半年实现营业收入237亿元，同比+75%，归母净利润13.2亿元，同比+561%；其中2021Q2公司实现营业收入129亿元，同比+51%，环比+19%，归母净利润8.3亿元，同比+483%，环比+66%。

公司上半年业绩同比大幅增长，主要由于疫情边际好转推升涤纶长丝需求复苏，涤纶长丝盈利改善，同时公司新产能投产后产销量提升。

长丝行业景气高位，行业即将迎来金九银十旺季。

2021Q2公司涤纶长丝POY、DTY、FDY销量113、12、24万吨，分别同比增长16%、62%、9%，环比43%、50%、47%，Q2三大长丝品种产销率均超过100%，上半年基本实现满产满销。

上半年公司涤纶长丝单吨净利润约480元/吨，POY、DTY、FDY价差分别为1359、3443、2040元/吨，同比提升16%、4%、6%，其中Q2价差分别为1524、3651、2154元/吨，同比提升40%、20%、12%，环比提升36%、17%、15%，伴随国内外疫情边际好转，涤纶长丝需求复苏，行业盈利明显改善，推动公司Q2业绩创历史新高。

由于季节性影响，7-8月份涤纶长丝行业价差有所收窄，但行业即将迎来金九银十旺季，我们预计行业本轮上行周期仍将持续。

公司PTA后发优势显著，配套聚酯产能投产后优势将继续扩大。

由于近两年是PTA行业扩产大年，从近期同行业公司披露中报来看，上半年PTA行业两大巨头均为亏损状态。

上半年公司PTA价差仅为371元/吨，同期公司PTA业务子公司独山能源实现净利润1.2亿元，领先同行。

公司PTA业务后发优势显著，装置在能耗、物耗等方面具有优势，考虑到上半年辅料醋酸大幅涨价，公司PTA产能实现盈利实属不易。

近期PTA行业价格价差有所复苏，行业已经重回盈利状态，考虑到PTA快速扩产时期接近结束，我们预计本轮PTA行业盈利低谷已过。

此外，7月份公司PTA装置基地配套60万吨聚酯产能投产，将具备降低物流运输成本，利用PTA装置余热发电等优势，预计将进一步提升公司PTA装置整体效益。

“十四五”期间实现聚酯、PTA双千万吨，再造一个新凤鸣。

长期以来公司深耕涤纶长丝行业，2014年至今公司涤纶长丝产能从170万吨增至600万吨，上游配套PTA从无到有，500万吨产能全额达产。

往后看，公司将继续深耕涤纶长丝行业，围绕“两洲两湖”基地为主线，稳步推进主业发展，预计到今年年底涤纶长丝产能达到630万吨，短纤60万吨。

考虑到公司当前规划的400万吨PTA产能，以及徐州新沂基地270万吨聚酯产能今年5月正式开工建设，我们预计公司“十四五”期间有望实现聚酯、PTA双千万吨的目标，与当前规模相比，将再造一个新凤鸣，公司成长空间较大。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，PTA行业竞争加剧超预期的风险，公司后续新建项目进度不及预期的风险。

投资建议：考虑涤纶长丝行业即将迎来行业旺季，我们维持公司2021/22/23年EPS预测值1.80/2.22/2.66元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。

参考同行业公司估值，考虑到公司在涤纶行业成本优势，维持公司目标价30元，对应2021年17倍PE估值，维持“买入”评级。