中信证券-恒力石化-600346-2021年中报点评：盈利能力凸显，加快布局新材料业务-210818

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公司上半年实现归母净利润86亿元，同比增长57%，大炼化装置稳定运行，高盈利能力持续兑现。

公司一方面建设炼厂配套装置，深化产业链加工，提升现有装置盈利能力，另一方面加快可降解塑料、锂电产业链等领域新材料项目布局，长期看公司有望成为全球领先的新材料制造平台。

维持目标价46元，对应2021年20倍PE估值，维持“买入”评级。

公司上半年业绩大幅增长，符合预期。

公司2021年上半年实现营业收入1046亿元，同比+55%，归母净利润86.4亿元，同比+57%，其中Q2实现营业收入513亿元，同比+37%，环比-4%，归母净利润45.3亿元，同比+34%，环比+10%。

根据各子公司数据，我们测算公司上半年炼化+化工盈利约70.94亿元，PTA板块亏损2.87亿元，聚酯板块盈利18.35亿元，其中聚酯板块包括康辉石化7.34亿元和民用丝、工业丝11.01亿元。

公司上半年业绩同比大幅提升，主要由于疫情复苏炼化行业效益边际好转，同时恒力石化乙烯项目去年年中投产，贡献今年上半年业绩增量。

大炼化装置一体化效益突出，上半年继续稳定运行。

公司炼厂以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品包括芳烃环节450万吨PX、120万吨纯苯、1660万吨PTA，烯烃环节180万吨乙二醇、85万吨PP、72万吨苯乙烯、40万吨HDPE、14万吨丁二烯以及煤化工环节75万吨甲醇、40万吨醋酸、30万吨纯氢气和12.6万吨液氨等。

上半年公司炼厂继续稳定运行，公司炼化产品、PTA、聚酯新材料产品销量分别为1541、609、143万吨，分别同比增长73%、39%、40%，均取得较大增量；上半年上述三类产品实现价分别同比-2%、+10%、12%，炼化产品价格略有下降，PTA及聚酯产品价格上升。

上半年PTA全行业亏损，我们预计行业快速扩产阶段即将结束，在当前高集中度背景下，预计最差时期即将过去。

从己二酸开始建设恒力化工新材料配套项目，深化产业链加工，提升盈利能力。

公司中报披露将投资23亿元建设恒力化工新材料配套项目，目前阶段核心产品为年产30万吨己二酸产能，将打通公司“原油-PTA、己二酸-PBAT”产业链。

下一步，公司将依托现有原料加工资源，加速完善公司C2-C4烯烃加工能力，包括规划苯乙烯下游PS产能、丙烯下游丙烯腈产能，并结合苯乙烯和丁二烯进一步规划ABS产能，规划丙烯、环氧丙烷、甲醇、纯苯下游的电池级DMC、苯酚、丙酮、双酚A及下游PC产能，规划聚醚多元醇产能，强化下游新材料发展。

中长期看，公司当前炼厂第二套乙烯项目正在申报当中，预计中长期将带来较大的化工品产能增量。

我们认为，建设炼化项目新材料配套项目符合行业长期发展趋势，高端材料布局预计将进一步提升公司现有装置盈利能力。

规划发展可降解材料、锂电产业链、光伏产业链等高潜力材料市场。

公司全面规划发展新材料领域。

可降解材料方面，公司现有3.3万吨PBAT产能，与巴马格惠通及苏美达聚友签订90万吨生物可降解塑料装置，分别在长兴岛和营口建设，其中康辉大连新材料45万吨PBS类生物可降解塑料项目已启动。

锂电产业链方面，目前公司已实质性启动锂电隔膜新产品产能建设的各项准备工作，包括隔膜设备采购谈判与核心人才市场招聘等工作。

此外，公司规划150万吨差异化聚酯、80万吨功能性薄膜等项目，其中高端薄膜横跨2-350微米，广泛应用在电子电气、光学材料、信息技术等领域。

我们认为公司依托现有上游炼厂资源，正在加快布局下游多个领域新材料产品，长期看，公司有望成为全球领先的新材料制造平台。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险。

投资建议：考虑到公司高盈利能力持续兑现，后续项目陆续投产带来增量空间，我们维持公司2021/22/23年EPS预测为2.30/2.93/3.25元，当前股价对应PE分别为14/11/10倍。

维持公司目标价46元，对应2021年20倍PE估值，维持“买入”评级。