华创证券-洽洽食品-002557-调研报告：聚焦新品，收入边际改善明显-180520

《华创证券-洽洽食品-002557-调研报告：聚焦新品，收入边际改善明显-180520（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-洽洽食品-002557-调研报告：聚焦新品，收入边际改善明显-180520（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        聚焦新品，蓝袋与黄袋快速增长。17Q4公司收入同比增长11%，18Q1公司收入同比增长28%，主要得益于蓝袋核桃瓜子系列与黄袋每日坚果保持快速增长，17年蓝袋产品含税收入约5.3亿元，黄袋产品含税收入约1.6亿元。公司18年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品，我们预计18年公司蓝袋产品含税收入有望达到9亿元，黄袋产品含税收入有望达到4亿元。另外公司5月推出“坚果先生”新品，产品融合八种坚果，主攻消费者“营养均衡”的消费诉求，作为另外一款主力产品进行培育，预计18年也将贡献1亿以上的收入。此外公司针对效益较低的产品进一步优化产品线，预计用1年左右的时间将相关产品进行剥离，产品线更加聚焦。
        自动化生产线投产叠加产品结构优化，有望推动毛利率提升。17年公司整体毛利率29.9%，同比下滑1.2pct，主要是坚果业务毛利率下滑5.4pct。坚果行业平均毛利率在25%以上，17年公司坚果业务毛利率仅16%，毛利率较低一方面受新品促销较多影响，一方面受自动化生产程度不高影响。18年下半年公司新的自动化坚果生产线有望投产，如果实施顺利预计下半年坚果业务毛利率有望提升到20%以上。葵花子业务中，蓝袋产品的毛利率高于传统红袋产品10个点左右，如果按销售额9亿元计算，18年蓝袋产品的收入将有70%左右的增长，产品结构优化也将推动毛利率提升。
        不断推动产品创新，收入持续增长可期。16年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新，如创新得到立项可以得到现金奖励，新品试销市场反应良好，经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。新品销售激励上，新品第一年按销售额的千分之六提奖金，第二年新品按净利润的10%提奖金。除了物质奖励外还有破格提拔，表现最好的小组领导已经被提拔为国葵事业部总经理，兼任营销中心总经理。公司创新蔚然成风，新品持续推向市场，同时配合新品市场开拓加大费用投放力度，长期看公司收入持续增长可期。
        盈利预测：我们略上调盈利预测，预计公司18-20年归母净利润为3.8亿、4.4亿、5.1亿，（原来为3.7亿、4.3亿、5.1亿）对应PE23倍、20倍、17倍，参考可比公司估值，给予公司18年27倍PE，对应目标价20.0元，维持“推荐”评级。
        风险因素：产品价格不及预期