东方证券-恩华药业-002262-股权激励力度超预期，迈入快速发展周期-180520

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        核心观点
        股权激励力度超预期，注入新发展动力。5  月18  日，公司发布了《2018  年度限制性股票激励计划（草案）》，拟以8.99  元/股的价格向526  名员工增发不超过1250  万股，解除限售的业绩考核目标是2018-2020  年每年扣非净利润同比增长约20.5%。我们认为，公司股权激励力度超预期：1）覆盖范围广。共计526  人，占员工比例13.87%；2）价格较低，将形成非常强的激励效果；3）业绩考核目标高。公司设定了未来3  年年均超过20%增速的考核目标，显示出较强的发展信心。
        与Trevena  公司合作，引进其在研产品Oliceridine。近日，公司与美国Trevena  公司签署《药品许可及合作协议》，取得该公司在研产品Oliceridine（TRV130）"授权适应症"在中国的开发及销售权利。TRV130  是一种G蛋白偏好型配体μ阿片受体激动剂，适用于治疗术后急性中至重度疼痛，正处于FDA  新药申请注册阶段。据披露，公司以250  万美元首付款和不超过
600  万美元开发里程碑获得在国内开发上市的权利，上市后还需要支付销售
提成及商业里程碑款。
        研发管线值得期待，迈入快速发展周期。一致性评价方面，公司目前主要推进的4  个品种（利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平）进展良好，有望年内获批通过。研发方面，除新引进的TRV-130  外，管线中值得关注的品种有：地佐辛、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮、DP-VPA  和普瑞巴林（长效剂型）。未来3-5  年，公司产品线将会得到有效补充。在此背景下，我们认为受股权激励和新产品快速成长的驱动，公司有望进入快速发展周期。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司  2018-2020  年归母净利润分别为5.04/6.37/8.03  亿元，对应EPS  0.50/0.63/0.80  元，参照可比公司给予18  年39  倍估值，对应目标价19.50  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果公司新产品销售不及预期，将会对整体业绩产生不利影响。