中泰证券-恩华药业-002262-推出激励草案，护航三年高增长-180521

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        投资要点
        事件：5  月18  日，恩华药业公告限制性股票激励计划草案，拟向授予的限制性股票总量不超过1250  万股，约占当前总股本的1.24%；授予价格为每股8.99元。本次限制性股票激励计划分三期解锁，2018  年-2020  年的业绩考核指标为扣非净利润较2017  年增长率分别不低于20%，44.60%，74.97%。
        激励面广泛，考核条件较高，有利公司稳定发展。此次激励计划首次授予的激励对象总人数为526  人，占公司总人数达  13.87%。激励对象除了3  名公司高级管理人员外，还包括523  名中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员（含控股子公司），激励面广泛。此次激励考核条件较高，按照考核指标，2018-2020  年三年的复合增长率为20.50%。
        一线产品增长稳定，二三线产品高速放量，后续产品梯队布局不断丰富，公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长，预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量；右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中，公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保，阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来，随着各省招标陆续展开，右美托咪定和阿立哌唑分别都在12  个省份新中标，加上医保的效应，我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加，自研和产品引进双线发展，在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局，后续产品梯队不断增强。
        中枢神经领域用药龙头，迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔，国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段，具有孕育大型企业的潜力空间。此外，精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒，护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的，多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地，二线产品迎来放量期，销售改革提升效率，业绩有望继续改善。
        盈利预测及估值：我们预计公司2018-2020  年实现收入37.93、42.37  和47.19亿元，同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%；归母净利润4.52、5.67  和7.09  亿元，同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020  年PE  为41  倍、32  倍和26  倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔，公司持续稳健经营，走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上，可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性；维持“买入”评级。
        风险提示：招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；销售不达预期的风险