西南证券-拉芳家化-603630-内外兼修拥抱消费升级，民族日化龙头加速崛起-180520

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        投资要点
        推荐逻辑：公司]  是国内民族日化行业的龙头企业，聚焦于洗护类产品，该产品市场份额为  3.4%，居民族品牌榜首。随着公司内生外延并举，在“品牌”和“渠道”的双轮驱动下，后续有望实现高增长。
        对内：（1）聚力打造“拉芳”品牌群，细分产品市场定位清晰。公司立足原有的“拉芳”品牌，逐步打造了“雨洁”、“美多丝”、“缤纯”、“圣峰”等多个品牌，构建“拉芳”品牌群。2017  年，公司高端品牌“美多丝”营收占比创新高至  13.1%，品牌升级带动公司产品盈利性的提升。在产品受众上，公司明确“大众”、“中端”及“高端”的定位；在产品功能上，公司按“柔顺”、“头皮护理”、“受损修复”等进行划分。多类型产品精准的市场定位，覆盖多层次消费者。（2）全渠道立体化协同发展。公司以经销、商超渠道为主，辅以电商渠道。在经销商方面，核心经销商数量稳定在  390  家以上，实力雄厚的经销商营收贡献率已至  29%。在商超渠道方面，公司与沃尔玛、家乐福等多家大型商超合作，且买断式交易占比达  95%以上。在电商渠道方面，2015  年至  2017  年电商渠道营收占比分别为  4.1%、5.0%和  9.1%，且  2016  年公司电商渠道的毛利率高达  71%，电商渠道快速扩张，带动公司的毛利率不断增加。
        对外：（1）增资宿迁百宝，拥抱  IP  电商。公司持有宿迁百宝  20%股权，多位互联网名企创始人系宿迁百宝高管，乘母婴经济和社交内容电商东风，宿迁百宝作出高业绩承诺，彰显发展信心与潜力。（2）设立产业基金+收购蜜妆信息26.8%股权，布局美妆领域。一方面，公司设立美妆产业基金，欲寻找优质美妆项目，积极布局美妆线下  CS  连锁店，搭建营销渠道，积累流量。另一方面，公司拟收购蜜妆信息  26.8%股权，步入自媒体和美妆领域。对标青岛金王发展路径，公司在渠道建设和美妆领域的发展潜力无限。
        盈利预测与投资建议。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  1.03  元、1.23  元、1.44元，未来三年归母净利润将保持  22.03%的复合增长率，对应动态  PE  分别为  28倍、23  倍、20  倍。我们选取上海家化、珀莱雅、御家汇作为可比公司，根据wind  一致预测，2018  年三家公司平均估值为  40  倍，给予公司  33  倍  PE，对应6  个月目标价为  34.00  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、募投项目建成及达产进度或不及预期等风险。