中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年上半年业绩点评：手机摄像头模组毛利率超预期，车载业务加速成长-210818

《中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年上半年业绩点评：手机摄像头模组毛利率超预期，车载业务加速成长-210818（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年上半年业绩点评：手机摄像头模组毛利率超预期，车载业务加速成长-210818（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021H1实现营收198.3亿元，同比+5.1%；净利润27.1亿元，同比+52.4%；毛利率同比+5.4pcts至24.9%，净利率同比+4.2pcts至13.6%。

整体看公司1业绩表现仍然强劲，主要受益于产品份额提升带来的出货量增加以及内部改造带来的毛利率上行等。

展望未来，预计2021年疫情影响会逐步减弱，公司客户拓展顺利，且长期看车载业务有望放量，我们持续看好公司的战略布局及市场定位，维持“买入”评级。

公司2021H1营收及净利润同比+5.1%/52.4%，手机摄像头模组以及车载业务带动公司业绩释放。

公司2021H1实现营收198.3亿元，同比+5.1%；净利润27.1亿元，同比+52.4%；毛利率同比+5.4pcts至24.9%，净利率同比+4.2pcts至13.6%。

2021H1公司三大业务出货均实现增长，但营收阶段承压，主要源于手机行业降规降配以及竞争格局影响镜头ASP；利润增速大幅高于收入增速，主要源于公司光电产品业务（收入占比77%）良率和生产效率显著提升带动毛利率上行，2021H1同比+3.7pcts至14.8%，带动整体毛利率同比+5.5pcts至24.94%。

费用端看，公司上半年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.1/+1.0pct至0.8%/1.9%/6.7%，虽然营收相对稳定，但公司持续在手机、车载、ARVR等进行研发投入。

整体来看，2021H1手机端光学规格升级放缓，但公司在韩国客户、美国客户拓展顺利，预计未来将受益客户的突破以及光学升级的趋势。

公司下修2021年手机镜头出货量增速指引至5%-10%（年初为15%-20%），维持摄像头模组出货量增速指引为20%-25%；车载端，虽然缺芯阶段影响终端出货量，但ADAS渗透将带动车载业务持续高增长，成为公司第二成长驱动力。

我们看好公司车载光学业务的发展，公司亦上调车载镜头出货量增速指引至30%-35%（年初为20%-25%）。

分部而言，行业降规降配+竞争加剧导致手机镜头ASP有所下滑，手机摄像头模组及车载业务超预期。

其中：（1）光学零件业务：手机镜头上半年出货7.17亿颗，同比+11.1%，其中6P及以上产品出货占比22.8%（同比-1.8pcts）；车载镜头出货3731.7万颗，同比+82.0%，保持全球第一的领先地位。

镜头业务上半年营收达43.44亿元，同比+12.4%，毛利率同比+1.4pcts至42.9%，主要源于公司镜头端技术、产能领先，市场份额有所提升。

展望后续，短期内镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，然公司客户拓展顺利、产品结构升级持续，有望进一步提升市场份额及强化市场地位，车载端预计将持续受益行业成长。

（2）光电产品业务：CCM上半年出货3.61亿颗（同比+34.5%），营收约153.08亿元（同比+3.0%），其中高规格的潜望式和大像面模组上半年出货2542.2万件（同比-21%），占比约7.0%（同比-5pcts）；毛利率同比+3.7pcts至14.8%，主要源于公司生产工艺流程优化提升产品良率和生产效率、汇率致成本端受益等。

往后看，公司有望立足当前高端产品定位，同时积极提升韩国客户端份额争取更多订单，在整体光学模组中的市占率有望进一步提升。

（3）光学仪器业务：上半年实现营收1.82亿元，同比+43.7%，毛利率为44.2%，同比+5.6pcts，营收与毛利率的增长主要源于应用于国内工业领域的光学仪器市场及整体海外市场需求恢复。

展望2021年，终端需求恢复+光学规格升级+海外客户开拓，预计公司将更加进取、提升自身在三大产品端的市场地位及份额，看好公司的战略布局及进展。

整体来看，一方面疫情影响消退后，预计手机终端需求将恢复性增长且光学规格升级将持续，长期看车载光学有望接棒，另一方面公司等中国大陆企业在光学镜头领域全面赶超海外同业为高确定性趋势，预计公司将持续受益行业增长以及自身份额的提升。

产能角度看，我们认为公司将更加进取地扩张产能，其中手机镜头/车载镜头/手机模组月产能有望2021年分别扩至160KK/7.5KK/100KK。

产品角度看，2021H1公司完成玻塑混合镜头、曲率可调镜片镜头的研发，同时连续光学变焦、光学防抖（SensorShift、双OIS）摄像模组突破，将带动产品结构持续升级；叠加公司2021年持续开拓海外客户及国际市场，预计手机端业务有望持续成长；汽车方面，公司具备零部件+解决方案的供应能力，拥有车载摄像头、投显、激光雷达相关的产品阵列，公司已获得应用于主流自动驾驶平台的8MP镜头的量产许可，且8MP摄像头模组已完成研发。

此外，公司基于镜头+模组产品线，规划模组、模块及AI芯片类产品，有望将公司光学方面的算法及硬件能力有效结合，开拓IoT广泛市场。

风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.35/6.65/7.92元，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值水平给予2021年40倍PE，对应目标价255港元，维持“买入”评级。