天风证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-CAR~T布局高瞻远瞩，公司发展迎来新契机-180518

《天风证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-CAR~T布局高瞻远瞩，公司发展迎来新契机-180518（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-CAR~T布局高瞻远瞩，公司发展迎来新契机-180518（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩平稳增长，毛利稳步提升
        公司营业收入保持高速增长。2017  年营业收入达1.53  亿美元，同比增长33.04%，较2012  年营收5,299  万美元，复合增长率达23.57%。2017  年公司股东应占利润2,612  万美元，较2012  年918  万美元复合增长率达23.26%。
        公司业务综合毛利率2012-2017  年保持在63%以上。2017  年综合毛利率达68.52%，较上一年66.44%增长2.08  个pp。
        产品市场空间大，增速可观
        公司业务主要在全球三个市场中运营，即：生命科学研究服务及产品市场、药物研发市场、工业用酶市场。Frost&Sullivan  报告显示以下行业数据：
        1.  2010  及2014  年市场规模分别为353  亿美元和455  亿美元，全球生命科学研究服务及产品按年复合增长率6.6%增长，其中中国市场增长率达23.6%。
        2.  2010  及2014  年全球药物研发市场规模分别为202  亿美元和287  亿美元，年复合增长率为9.2%。2019  年市场规模有望达到468  亿美元。
        3.  2010  及2014  年全球工业用酶市场规模分别为33  亿美元和45  亿美元，年复合增长率为8.1%。2019  年市场规模有望达到67  亿美元。
        公司基础服务生命科学研究服务是工业主要收入来源，2012  年时占比高达91.7%，随着其他业务的开展，占比仍保持着80%以上。公司在全球基因合成服务市场中处于引领地位。
        CAR-T  研发进展领先，或成未来业绩新增长点
        2017  年  6  月5  日，在美国临床肿瘤学会年会上，子公司传奇生物公布其针对多发性骨髓瘤自主研发的细胞疗法临床数据，引起业界的极大震动。传奇生物自有CAR-T  技术针对复发难治的多发性骨髓瘤的病人客观缓解率达到100%。
        根据药品评审中心CDE  数据，2017  年12  月11  日，传奇生物提交CAR-T  疗法中国临床申请（CXSL1700201）获得CDE  正式承办受理，成为国内首个获得受理的CAR-T  产品。同月18  日，CDE  公布第二十五批优先审评审批名单，传奇生物的LCAR-B38M  CAR-T  细胞自体回输制剂获准进入优先审评审批通道，加快产品审评速度。
        12  月22  日，强生旗下制药公司Janssen  Biotech,  Inc.  宣布与传奇生物签订合作协议，传奇生物将授予其关于LCAR-B38M  的全球研发、生产和销售许可，与其专家团队共同研发并商业化LCAR-B38M，在海外地区，传奇生物与Janssen  Biotech  将采取费用和利润五五分成的方法，在国内，传奇生物将获得更大的利润空间，比例提高到70%。Janssen  Biotech  将一次性注入3.5  亿美元用以支持研发，后续还将根据产品研发、生产、销售进度追加投资。
        首次覆盖给予“持有”评级
        我们预计18-20  年公司净利润为3611  万美元、4609  万美元、5853  万美元，EPS  为0.02  美元、0.03  美元、0.03  美元（0.16  港元、0.21  港元、0.26  港元），2018  年PEG  给予5.3，对应PE  为201  倍，目标价为32.16  港元，给予“持有”评级。
        风险提示：CAR-T  产品注册不及预期、与强生合作的风险，由于港股暂无可比公司，因此选取A  股可比公司进行相对估值，不同市场有不同的估值基础，存在估值过高风险