天风证券-海利得-002206-越南新建生产基地，开启产能全球化布局-180521

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        海外建厂是公司全球布局的必经之路
        事件：公司公告拟在越南西宁省福东工业园新建生产基地，一期项目规划11  万吨差别化涤纶工业丝。该项目拟新征土地  33  公顷，总投资  1.55  亿美元，未来投产后可实现营收  2.13  亿美元，实现利润总额  3170.8  万美元，税后内部收益率  18.06%，投资回收期  5.95  年。
        公司现有业务包括涤纶工业丝、涤纶帘子布及塑胶材料，三大业务均是出口为主，2017  年营收中出口占比超过  70%，下游客户覆盖全球。随着公司业务的持续发展，海外建厂是公司迈向全球涤纶工业丝及帘子布龙头的必经之路。一方面可以利用越南当地要素的成本优势，提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势；另一方面，从产能供应安全角度来讲，下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。
        越南项目将保障公司未来持续增长
        公司现有涤纶工业丝  21  万吨，在下游需求持续增长的情况下，公司产能瓶颈已经成为公司快速成长的重要制约因素。但随着越南  11  万吨项目推进，我们预计从  2020  年开始，产能瓶颈将有望逐步缓解，公司规模及综合实力有望再上新台阶。
        低估值高成长龙头有望迎来估值修复阶段
        从  2013  年开始重回增长以来，公司已经连续五年快速成长，归母净利润  5年复合增速高达  29%。展望未来，依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长，公司仍有很大发展空间。从历史估值看，以当年业绩计算公司  PE估值一般在  25  倍以上。从  2017  年万象投资减持开始公司股价一直被压制，并超跌至目前的  17  倍  PE，处于明显低估阶段。我们认为万象减持的影响市场已经逐步消化，公司股价有望进入估值修复阶段。
        （以上相关数据均来自公司公告）
        盈利预测及投资建议：考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展，预计公司  2018-2019  年  EPS  为  0.33/0.41  元，现价对应  PE17/14倍，考虑公司未来持续成长性，给予  2018  年  25  倍  PE，目标价  8.25  元，维持“买入”评级。
        风险提示：帘子布需求低于预期，涤纶工业丝景气低于预期，石塑地板拓展低预期，万象创投减持风险。