中泰证券-浙江美大-002677-产品占领心智，KA渠道加码，跟随者造就领导者-180518

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        投资要点
        核心逻辑：集成灶作为厨电行业新品类，高速增长势头不减，预计未来3年保持30%年复合增速增长，传统厨电品牌进入受制于自身品牌和渠道难以形成整合之势，美大作为集成灶开创者，抢先占领消费者心智，以22%的市占率取得行业领导地位。公司专注细分品类，精确定位，有望乘行业东风，借助渠道扩展和营销加码实现收入和利润的高速增长。
        受益于渗透率提升，集成灶市场高速发展，行业格局处在探索阶段，跟随者或将造就领导者。集成灶核心优势为强吸油烟力，15-17  年销量年复合增长超过60%。目前渗透率仍较低，2017  年销量约110  万台，占传统烟灶约5%，未来消费者教育完成，假设2020  年渗透率提升至10%，销量将以30%年复合增速增长。在高增长和高毛利的吸引下，厨电企业争相进入集成灶市场。我们认为集成灶作为传统烟灶的替代产品，品牌和渠道对立，成熟品牌和渠道将成为其劣势，难以复制成功。另一方面，传统品牌为集成灶知名度、消费者信任度带来积极影响，开创者需要跟随者进入市场共同扩充市场容量，更有望激活出行业潜力并造就领导者。
        产品为王：专注细分品类集成灶专业优势，提供“正宗货”概念。美大是集成灶开创者，高品质差异化产品抢占消费者心智，17  年销量近30  万台，营收突破10  亿元，以22%的市占率位列首位。公司产品经历四代更迭，逐步解决消费者痛点，加大蒸箱、烤箱集成灶研发，精确定位和差异化共同提高产品竞争力。新110  万台产能为企业未来快速增长提供充足的产能保障。
        渠道拓展加速，营销加码，KA  高歌猛进，未来成长可期。公司渠道拓展和营销加码双管齐下，18  年预计经销商数量增长20-25%，终端门店数量增长30-35%，广告投放增加，较17  年渠道拓展加速，宣传力度加大，目前进度符合预期。1）KA  渠道高歌猛进：公司渠道多在建材市场，18  年出台激励政策，鼓励进入KA  渠道，与红星美凯龙、居然之家、苏宁已敲定合作，新渠道有望提供新业绩增长点。2）电商合作深化：电商渠道实现专业化运营，17  年销售占比5%，通过团队打造和对外合作共同提升电商影响力，18Q1  电商份额扩大至8%，全年有望保持快速增长势头。3）工程渠道潜力大：工程渠道投入产出周期较长，主要通过与地产商合作打开市场，公司18  年重组工程部，正积极推进。
        估值和评级：预计18-20  年公司收入为15.35  亿元、22.05  亿元、30.87亿元，归母净利润为4.42  亿元、6.21  亿元、8.56  亿元，EPS  为0.68  元、0.96  元、1.33  元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：行业发展或不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，盈利预测或不达预期风险。