太平洋证券-双环传动-002472-自动变速箱齿轮需求爆发，RV减速器国产化快速推进-180518

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        报告摘要
        深耕齿轮制造，业绩持续快速增长：公司是已经成为全球最大的齿轮散件专业制造企业之一，与众多国内外优质客户建立起深厚的技术与产品合作关系。多年来业绩始终保持快速增长态势，2017  年，公司收入  26.39  亿元，同比增长  51.43%；归母净利润  2.43  亿元，同比增长增长  30.61%。  其中，乘用车齿轮业务收入  9.44  亿元，同比增长44.8%，营收占比从  2013  年的  24.39%提高到  2017  年的  44.26%。
        自主品牌崛起，自动变速器齿轮需求爆发：目前自主品牌自动挡渗透率仅为  30%，远低于合资车水平，随着自主品牌的崛起，以及国内车企纷纷加大自动挡的转型力度，自主品牌自动变速箱齿轮需求空间巨大。根据我们跟踪统计，接下来几年我国自动变速箱产能将迎来投产高峰，预计到  2020  年自主乘用车所需自动变速箱齿轮市场空间120  亿，公司目前自动变齿轮收入预计  4  亿左右，作为龙头企业，成长空间巨大。
        公司抓住手动变速器向自动变速器升级的机遇，囊括了主要的国内外整车和变速器生产企业，客户包括采埃孚、邦奇等国际巨头以及比亚迪、上汽、吉利、盛瑞、东安等国内主要品牌。尤其是和上汽、盛瑞、吉利、采埃孚的深度合作，为未来几年的快速增长提供了强力支撑。同时，2017  年公司发行了  10  亿可转债投入新产能建设，为未来业绩增长奠定了坚实基础。
        工业机器人需求爆发，RV  减速器有望新的盈利增长点：随着人工成本不断上升以及政策推进，我国机器人需求快速增长，我们预计2020  年国内工业机器人  RV  减速器市场空间将达到  42  亿元左右，再考虑非工业机器人市场需求，预计  2020  年我国  RV  减速器市场空间可达63  亿元。近期公司与埃夫特机器人签订  1  万套减速器供货协议，说明经过多年的研发和评测，公司产品已获得众多机器人厂家的认可。公司减速器业务有望快速扩大市场份额和影响力，加速机器人核心部件的国产化，成为新的业绩增长点。
        盈利预测和投资建议：我们预计公司  2018-2020  年营业收入分别为  36.31、44.22  和  51.85  亿元，净利润分别为  3.07  亿、4.67  亿和6.33  亿，对应  PE  分别为  20.63  倍、13.59  倍和  10.02  倍。公司有望成为我国自动挡变速箱齿轮龙头生产商，并积极拓展机器人、新能源车领域，不断培训新的业绩增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：新客户拓展不及预期，产能投产延后，减速器竞争加剧