中信证券-亚士创能-603378-2021年中报点评：上半年涂料收入大增，原料涨价拖累利润-210818

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2021年上半年受益于建筑涂料产品销量快速提升，公司营业收入同比+81%，家装涂料扩张迅速。

上半年乳液、钛白粉等原料价格大幅上涨拖累公司利润率下滑，期间实现归母净利润0.6亿元，同比-46%。

在涂料行业集中度提升、公司自有产能快速扩张的驱动下，公司业绩有望实现长期增长。

维持2021-23年公司归母净利润预测为4.97/7.10/9.71亿元，维持“买入”评级。

上半年营收大幅增长，原料价格上涨拖累利润率。

2021年上半年公司实现营业收入23.04亿元，同比+81.2%；实现归母净利润0.60亿元，同比-46.0%。

上半年由于原材料价格同比大幅提升（乳液均价同比+39.3%，钛白粉均价同比+30.1%），叠加产品销售均价下滑，期间公司毛利率24.6%，同比-14.8pcts；净利率2.6%，同比-6.1pcts。

二季度单季公司实现营业收入17.03亿元，同比+63.2%，实现归母净利润0.65亿元，同比-60.2%；期间实现毛利率23.2%，同比-17.2pcts；净利率3.8%，同比-11.9%。

建筑涂料销量快速提升，家装类产品扩张迅速。

上半年公司建筑涂料产品实现销售收入13.78亿元，同比+52.4%，实现销量46.5万吨。

其中工程涂料实现销售10.60亿元，同比+39.3%，实现销量22.6万吨；销售均价4.69元/千克，同比-9.3%。

家装涂料实现销售1.35亿元，同比+213.2%，实现销量3.31万吨；销售均价4.08元/千克，同比-27.7%。

新零售及SOK业务下的零售经销商签约数突破千家，已覆盖终端门店约1.6万家。

上半年建筑节能材料实现销售收入7.70亿元，同比+120.3%；防水材料业务实现销售收入1.08亿元。

全国产能布局快速推进，看好公司成长空间。

公司目前具备建筑涂料产能35.6万吨，在建西南、华北、华南、滁州等多区域生产基地，合计规划建筑涂料产能145万吨，防水卷材3.1亿平方米等，公司预计产能将于2021年起陆续投产。

我们认为在未来行业集中度提升的趋势下，公司产能规模快速扩张有望支撑其市场份额持续增长，同时全国基地布局的完善有望缩短公司销售运输半径，费用率存在边际下降空间，看好公司未来业绩增长弹性及长期成长空间。

风险因素：需求走弱导致产品销量下滑；行业竞争激烈导致产品价格大幅下跌；原材料价格波动；应收账款回款进度不及预期；新增产能释放不及预期。

投资建议：公司是国内外墙涂料领军企业，在涂料行业集中度提升、公司产能扩张的驱动下，业绩有望实现快速增长。

维持公司2021-2023年归母净利润预测为4.97/7.10/9.71亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为1.66/2.38/3.25元。

维持目标市值180亿元（对应2021年36xPE），由于公司实施权益分派导致股本增加，调整目标价至60元，维持“买入”评级。