中信证券-桐昆股份-601233-2021年中报点评：涤纶长丝盈利高位，浙石化二期投产在即-210818

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公司上半年实现归母净利润41.3亿元，同比+310%，业绩连续创历史新高。

公司持续深耕涤纶长丝行业，预计”“十四五”期间产能有望达到1500万吨涤纶长丝+1000万吨PTA，较当前有约1倍空间。

浙石化二期投产在即，预计将进一步提升公司业绩中枢。

维持公司目标价40元，对应2021年12倍PE估值，维持“买入”评级。

公司上半年业绩大幅增长。

公司2021年上半年实现营业收入302亿元，同比+41%，实现归母净利润41.3亿元，同比+310%；其中2021Q2实现营业收入191亿元，同比+40%，环比+71%，实现归母净利润24.2亿元，同比+316%，环比+41%。

公司上半年业绩大幅提升，主要由于国内外疫情边际改善，涤纶长丝需求复苏推升盈利能力，此外公司主要产品产能提升，贡献业绩。

长丝景气高位，即将迎来金九银十旺季。

2021H1涤纶长丝行业整体景气度较高，公司涤纶长丝单吨盈利约520元/吨。

上半年公司涤纶长丝POY、DTY、FDY产品销量分别为269、37、48万吨，同比+25%、+11%、-10%，上半年主要品种基本实现满产满销。

其中2021Q2上述三类产品销量156、21、28万吨，同比+4%、-2%、-19%，环比+39%、+27%、+36%；三种品种价差分别为1697、3633、2108元/吨，同比分别提升102%、45%、36%，环比提升28%、6%、6%。

近期由于季节性因素涤纶长丝价差有所收窄，但行业将迎来金九银十传统旺季，我们认为伴随全球疫情边际缓解，涤纶长丝行业整体上行趋势仍将延续。

产能规划明确，“十四五”期间公司产能有望达到1500万吨涤纶长丝+1000万吨PTA。

公司多年来深耕涤纶长丝行业，连续20年位于我国涤纶长丝行业销量第一，至2020年底国内市占率约20%。

目前公司聚酯聚合产能780万吨，涤纶长丝产能约830万吨。

公司后续仍将继续深耕涤纶长丝行业，产能规划明确：1）福建漳州200万吨聚酯纤维产能，配套500台加弹机、2000台织机，2）江苏如东500万吨PTA，240万吨聚酯纺丝项目，3）江苏沭阳240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机及配套染整项目，4）浙江恒翔15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目。

我们预计公司“十四五”期间产能将达到1500万吨涤纶长丝+1000万吨PTA，较当前仍有1倍左右空间。

参股浙石化效益显著，二期投产在即预计将进一步增厚业绩。

公司参股浙江石化20%股权，上半年浙石化一期项目实现净利润113亿元，浙石化化工品配套齐全，与同行相比盈利优势显著。

当前时点浙石化二期投产在即，浙石化整体炼油产能将扩张一倍，下游配套化工品将陆续投产，较当前有1倍以上增量，我们预计浙石化二期投产后将进一步提升公司盈利中枢。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，化工产品景气下滑的风险。

投资建议：考虑到涤纶长丝行业即将迎来行业旺季，我们维持公司2021/22/23年EPS预测至3.50/4.31/4.85元，当前股价对应PE分别为8/6/6倍。

参考同行业公司估值，维持公司目标价至40元，对应2021年12倍PE估值，维持“买入”评级。