光大证券-烽火通信-600498-2018年股权激励草案点评：实施股权激励，强化业绩释放预期-180520

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        ◆事件：
        公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过5800  万股，占股本总额的5.207%，授予价格为13.35  元/股，激励对象为1728  人，包括：公司董事、高级管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。
        ◆股权激励业绩考核至2021  年，15%年复合增速彰显长期发展信心
        从本次激励方案解锁条件来看，其中对净利润（扣非）考核为：以2017年度净利润为基数，2019  年度、2020  年度、2021  年度净利润复合增长率均不低于15%。公司2017  年实现扣非净利润为7.89  亿元，对应2019~2021年扣非净利润考核底分别为10.43  亿元、12  亿元和13.8  亿元，以目前市值在不考虑非经常性损益情况下，对应PE  分别为28X/24X/20X。
        ◆5G  渐行渐近，重磅发布《云化网络解决方案白皮书》
        5G  建设承载先行，承载网建设是近两年运营商重点投资方向。公司保持在400G  光模块、信息安全及超低损光纤等项目的投入力度，研发费用占收入比例达10%以上，并稳步推进基于SDN/NFV  的FitNet  整体解决方案开发；成功通过中移动5G  前传承载SPN  设备测试，未来将充分受益5G承载网建设。在5G  渐行渐近大背景下，公司重磅发布《云化网络解决方案白皮书》，加速从“光网络专家”到“云网专家”战略转型。
        ◆集团层面重组，关注旗下资产整合预期
        武汉邮科院和电信科技研究院筹划重组，烽火通信拥有强大光通信器件与设备的研制能力，与电信科学研究院旗下大唐电信、大唐移动在无线系统上的优势充分互补，“有线+无线”重组顺利完成将进一步提升本土设备厂商竞争实力，关注旗下资产整合预期。
        ◆维持“买入”评级，目标价35  元
        我们维持18~20  年EPS  预测分别为0.90/1.11/1.33  元，对应PE  为29X/24X/20X。基于后续5G  承载网建设对公司光通信主业的拉动，同时我们看好公司ICT  转型的市场前景以及大数据网络安全龙头烽火星空的价值，维持“买入”评级，目标35  元。
        ◆风险提示：运营商传输网投资低于预期；公司业绩释放低于预期。