西南证券-华谊集团-600623-醋酸价格持续上涨，业绩有望超预期-180520

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        投资要点
        事件：根据百川资讯，近期醋酸价格持续上涨，醋酸价格（华鲁恒升出厂价，含税价）已由4  月1  日的4800  元/吨上涨至当前5500  元/吨，涨幅达14.6%；醋酸价格（华东地区市场价，含税价）已由4  月1  日的4500  元/吨上涨至当前5200  元/吨，涨幅达15.6%。
        2018Q2  业绩有望超预期。（1）醋酸价格持续上涨，且具备进一步上行空间。内需方面，我们预计在PTA、醋酸乙酯等带动下，醋酸内需向好。随着下游PTA价格持续上涨，由4  月10  日的5435  元/吨回升至当前5838  元/吨，PTA  盈利能力同样持续提升，价差已达到830  元/吨，我们预计PTA  高盈利态势下，开工率将开始提升（当前开工率为73%，近半年低位），将带动下半年醋酸内需稳健增长。（2）甲醇价差持续扩大。根据卓创资讯，甲醇价格（华东地区市场价，含税价）自3  月初低点的2770  元/吨触底大涨，已上涨至当前3422  元/吨，涨幅达23.5%；当前价差已接近1000  元/吨，相较于3  月初提升600  元/吨。在醋酸和甲醇高盈利带动下，公司2018Q2  业绩有望超预期。根据我们测算，2018年二季度公司醋酸和甲醇业务有望实现归母净利润高达6.6  亿元。
        持续看好醋酸长牛周期，产品高盈利时期已至。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018  年全球新增产能仅有10  万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020  年左右；此外，当前开工率已高达近77.7%，而2017  年行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向好，预计醋酸行业2018  年需求整体增速达5.1%，其中我们预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018  年1  季度，我国醋酸表观消费量达152.7  万吨，同比增长2.5%，内需稳健增长。出口有望超预期，2018  年1  季度我国醋酸出口量达12.7  万吨，同比增长157.8%，在海外装置检修常态化之下，我们预计今年出口有望持续增长。（3）库存端历史低位：当前醋酸库存仅为4.1  天，库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020  年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格5500  元/吨（华鲁恒升出厂价），假设满产满销，公司醋酸业务实现的净利润有望高达22.1  亿，将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。
        盈利预测与评级。此前报告中对于公司醋酸产品价格假设保守（2018  不含税均价分别为3100  元/吨），由于2018  年至今醋酸不含税均价为4186  元/吨，当前不含税价格为4569  元/吨，且价格处于加速上涨趋势，所以我们上调公司盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为1.23  元、1.30  元、1.43  元，对应动态PE  分别为10  倍、10  倍和9  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。