东方证券-天士力-600535-拟实施第二期员工持股计划，彰显公司长期发展信心-180520

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        核心观点
        拟实施第二期员工持股，彰显公司长期发展信心。近日，公司公布第二期员工持股计划草案，参加持股计划的总人数为15  人，主要为公司高管，包括董事长闫凯境先生、副董事长孙鹤先生、总经理朱永宏先生等，该计划拟直接通过二级市场购买股份，资金来源为公司高级管理人员津贴，筹资金额总上限为4093.81  万元。我们认为，公司在此时点实施第二期员工持股计划，充分彰显出公司对自身未来发展的坚定信心，一方面，此次员工持股方案与上一次（第一期）相比，公司筹资金额约增加一倍，力度进一步加大；另一方面，从目前股价来看，也略高于上一次员工持股计划的最终价格（39.46元）。
        看好公司产品集群布局，创新是公司未来发展的主要驱动力。近年来，新药审批面临日益严格的标准，而已上市药品也越来越需要坚实的临床价值来支撑。几乎所有药企都面临“新品种获批难”和“老品种承受压力”的挑战，优质品种（包括在研品种）空前稀缺。而公司已经提前布局，通过投资、合作、获取市场优先许可权等各种方式，目前已经在心血管、糖尿病、肿瘤三大病种领军形成了丰富的产品集群，我们预计未来产品集群的协同会越来越明显，对公司销售产生明确的积极作用，并且，公司未来仍将会延续“四位一体”的发展战略，创新将成为公司未来发展的主要驱动力。
        生物药板块分拆上市，公司估值重塑过程有望加快。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作，上海天士力在生物药领域布局广泛，拥有普佑克、甘精胰岛素、T101  等多个1  类新药，除此之外，上海天士力可能积极License-in  全球先进产品，并打造世界领先的行业技术平台，进一步提高公司未来生物药的研发水平，有望为后续生物药创新药研发提供强大支持，这无疑将大大加快重新估值的进程，我们坚定看好公司未来的长期发展
        财务预测与投资建议
        我们维持预测公司2018-2020  年的每股收益为1.48、1.75、2.01  元，维持给予2018  年33  倍估值，对应目标价为48.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        公司产品销售不达预期；公司生物药板块上市进度不达预期。