国金证券-2018年教育行业周报第18期：全国第三大K12教培机构朴新教育赴美IPO，“收购+整合”模式快速扩张，三年收购48家机构-180519

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        投资建议  
        本周，国金教育指数涨跌幅+1.33%，上证指数+1.24%，深证成指+0.35%，创业板指+0.30%，传媒指数(中信)+0.60%，餐饮旅游(中信)+0.49%，沪深300指数+1.01%。  
        年初至今，国金教育指数涨跌幅-3.30%，上证指数-3.44%，深证成指-3.33%，创业板指+4.80%，传媒指数(中信)-8.05%，餐饮旅游(中信)+10.73%，沪深300指数-3.17%。    
        一周行业观点  
        5月18日，朴新教育向纽交所递交招股书。朴新教育是中国第三大K12课外辅导教育服务供应商，其创始人沙云龙为第一大股东。本次拟募集3亿美元，其中约70%的资金用于收购中国的新学校，约15%的资金将用于完善信息技术系统以及在线平台；约10%的资金将用于市场营销和品牌推广，余下资金将用于营运和其他一般企业用途。  
        招股书显示，朴新教育2016全年、2017全年和2018年Q1营收分别为4.39亿元、12.83亿元（+190%YOY）、4.96亿元（+150%YOY）。营收主要来源为K12辅导业务和海外留学辅导业务。2016全年、2017全年和2018年Q1，朴新教育净亏损为1.28亿元、3.97亿元和3.55亿元。主要支出费用为销售成本和一般及行政开支，其中一般及行政开支在2018年Q1营收中占比达77.4%，支出用途为薪酬开支（含2.82亿用于股权支付），办公室租金及设施维修费用。  
        公司通过"收购+整合"的模式实现快速增长，对于收购的学校使用PBS模式改善公司运营。PBS是朴新用于统一化的管理系统，涵盖了3,000多个运营和管理流程。PBS为每个操作和管理流程列出了任务清单，包含学校在日常学校操作中需要执行的10000多项任务。通过PBS，公司的管理层可以及时监控每所学校的管理和运营绩效。  
        目前，朴新教育已收购48所学校，在全国35个城市共设有397家学习中心，共4233名全职教师和顾问。在校学生总数2016年为45万，2017年为128万（同比增长180.4%），2018年Q1为26万（同比增长40.7%）。其中，K12辅导学生数占比均超90%。  
        公司未来希望进一步扩大市场占有率，战略规划有：用"收购+自建"的方式继续扩大网络和地理覆盖面；提高学校的规模和盈利能力；培养和获得人才；推动在线计划并投资于技术；增强品牌；进一步增强K12和留学两大板块。    
        推荐标的  
        科斯伍德，百洋股份，枫叶教育，凯文教育，博实乐教育    
        风险提示    
        上市发行存在不确定性，未来出生人口有可能下降，对远期学校行业或造成风险，民办教育促进法的不确定性带来学校利润转移监管上的风险