财通证券-中泰化学-002092-环保加剧电石供应趋紧，PVC集中检修下景气有望上行-180517

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        内  蒙石灰石主产地关停非煤矿山，有望支撑电石价格持续上行  
        近期  PVC  价格有所恢复，根据百川资讯数据，截至  2018.5.17，华东地区电石法  PVC  均价为  6920  元/吨，较  4  月均价上涨  5.3%，较年初涨幅达  6.4%。从成本端看，内蒙非煤矿山关停有望支撑  PVC  原料电石价格上行：近期石灰石及电石供给受环保影响，产品价格上涨，截至  5.17，华东地区电石价格为  3281  元/吨，较  4  月低点上涨  131元/吨（+4.2%）。4  月底开始，内蒙地区主要石灰石产地鄂托克旗关闭  24  座非煤矿山，该事件将影响整个内蒙地区电石的产能供给。根据百川资讯数据，内蒙地区电石产能  987  万吨，占全国总产能的  20%以上，因此我们预计内蒙非煤矿山的关停有望导致电石价格进一步上行，也给予下游  PVC  价格上涨强劲支撑。
        P  V  C  产能集中检修季已至，供给趋紧或将成为产品涨价重要动力  
        4  月以来，国内  PVC  装置陆续进入检修期，库存逐步下降，也给予  PVC价格一定支撑。据百川资讯统计，五月下旬至  6  月底国内计划检修  PVC产能超  600  万吨，占  PVC  总产能的四分之一左右。PVC  产能集中检修季已至，在下游需求平稳增长背景下，PVC  供应趋紧也有望导致产品价格的进一步上涨。
        公司已实现电石自给，有望充分享受  PVC  涨价带来的业绩增厚  
        根据公司债券评级报告披露，2017  年底国内  PVC  在产产能  2299.5  万吨，其中电石法产能  1938.5  万吨，占比  84.3%。一般来说，电石成本在  PVC  生产成本中占比约  80%。公司目前拥有电石产能  238  万吨（含租用新冶能化  50  万吨产能），17  年产能利用率  105%，按  17  年  PVC  产量  174.8  万吨（单耗  1.45  吨电石）计算，公司已基本实现电石自给。因此，未来公司有望充分受益电石涨价驱动下，PVC  价格上行带来的业绩增厚。根据我们测算，PVC  价格每上涨  500  元/吨，公司  18  年  EPS增  厚  0.3  元/股  。
        盈利预测及投资建议  
        预  计  公  司  2018-2020  年  EPS  分  别  为  1.28/1.34/1.47  元  ，  对  应2018-2020  年  PE  分别为  9.5/9.0/8.2  倍，给予“买入”评级。
        风  险  提  示:PVC  价格上涨不及预期，环保及安全生产风险。