光大证券-中国生物制药-1177.HK-2018年一季度业绩点评：一季度业绩快速增长-180520

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        ◆一季度业绩增长稳健：公司18  年1  季度收入46.53  亿元人民币，同比增长20.4%，其中扣除泰德自3  月1  日的收入并表，同口径增长约13.2%，略超市场预期。归母净利润7.7  亿元，同比大幅增长33.2%，每股盈利9.94  分，同比增长27.3%。公司在手现金50.4  亿元，1  季度派息2  港仙。
        ◆肝病领域增长稳健，抗肿瘤领域快速成长：公司肝病产品1  季度收入17.8  亿元，占公司收入38.3%。核心产品恩替卡韦系列产品中润众收入9.4  亿元，同比+6.4%，天丁片同比+28.0%，甘泽同比+16.6%。我们预计润众18  年全年维持低单位数增长。公司心脑血管和抗肿瘤产品分别实现收入5.6  亿元和4.4  亿元人民币，占公司收入12.2%和9.5%，肿瘤产品占比逐步提升。抗肿瘤产品中地西他滨、伊马替尼同比+35%，达沙替尼同比+46.6%，抗肿瘤产品有望成为公司重要业务之一。
        ◆镇痛用药高速增长，泰德资产自3  月并表：泰德自3  月1  日开始并表，镇痛用药1  季度收入2.8  亿元，占公司收入6.0%。凯纷1  季度3  个月收入5.1  亿元，同比+41.7%，氟比洛芬巴布膏收入1.5  亿元，同比+108%，镇痛用药高速增长。18  年泰德将上市带状疱疹利多卡因贴剂、冷感贴、维格列汀首仿、吡格列酮等品种。泰德资产有望与公司现有同类产品产生协同效应。
        ◆安罗替尼获批值得期待，研发投入继续发力：公司重磅产品安罗替尼5  月获批上市，预计全年有望达3  亿元销售收入。公司研发持续投入，是港股研发标杆企业，1  季度研发开支6.1  亿元人民币，占收入约13.1%，1  季度获批10  个临床（均为1.1  类化药），在研产品478  件（约有40个处于报产阶段，重组凝血八因子等大品种有望于18H2  获批）。整体来看，公司潜力品种众多，产品布局有序，创新药和仿制药并重，研发实力强劲。
        ◆上调目标价为22  港元，维持买入评级：公司质地优秀，是国内第一梯队创新药企业，维持公司18-20  年的EPS  分别为0.34、0.43  和0.55元人民币。目前港股医药板块对应18  年平均估值约28  倍，考虑公司为销售强劲的龙头公司，享受估值溢价，对现有产品给予18  年38  倍PE，对应每股14.9  港元；对在研产品通过rNPV  折现得到每股价值约7.1  港元。结合分部估值法给予公司目标价22  港元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：招标价格压力，审批政策风险，研发不及预期。