华创证券-汽车行业周报：4月份乘用车上险数同比下滑2.4%，关注新能源汽车产业链高端化趋势-180520

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        新能源汽车：产业链关注高端化趋势，整车环节优选龙头
        4月A0  级及以上车型合计销售达到2.69  万辆，占纯电动车比例达到48%；17年同期这一比例仅为35%。值得注意的是，根据缓冲期补贴政策，高续航版本新能源车产品在缓冲期内并无明显的优势。新能源乘用车市场竞争日趋激烈，企业纷纷发布更有吸引力的产品，较之同级别燃油车型已经开始具备牌照之外的竞争力。高端车型市场竞争力将在缓冲期后进一步得到加强，下半年整体表现值得期待。另一方面，新车型续航里程、配置持续提升的同时价格不断下探。威马汽车300  续航版补贴后售价仅为11.23  万元，出行合作版补贴后售价仅为9.9  万元；宝马18  款530Le  指导价由15  款的69  万元降至49  万元，引爆市场。整车产品力的不断提升对于上游环节品质要求提速。以动力电池为例，4  月动力电池出货量已经形成双寡头局面。海外优质电池企业早期在中国市场由于补贴政策影响纷纷受阻，随着整车企业对补贴依赖度下降，其再度开始布局中国市场。新能源汽车上游产业链中高端化、全球化趋势较为明显，建议关注高镍三元、铝塑膜软包等高端化趋势。
        造车新势力18  年迎来大考，前行阻力重重的同时，也对新能源汽车产业链起到了正向的推动作用。新势力针对出行市场和消费市场分别突破，消费市场中平台搭建型公司倾向于通过价格杀手的方式切入市场。不仅硬件端的盈利能力不是当务之急。从长期来看，低毛利也将是常态。对于这类企业而言，实现量产后的现金流质量重于净利润率提升，保障了其吸收用户，强化生态网络的可持续性。这也在另一个维度加速了整车环节竞争，企业产品力提升的同时中低端产品毛利率持续承压，二三线企业受到来自龙头与新势力的双重冲击，技术实力领先的龙头企业高端化有望突围。整车环节洗牌加速，推荐新能源乘用车、商用车龙头上汽集团、宇通客车。
        智能网联汽车：腾讯获深圳首块自动驾驶路测牌照
        本周深圳市交通运输委员会、深圳市公安局交通警察局为腾讯颁发智能网联汽车道路测试牌照，未来腾讯自动驾驶汽车可在深圳市指定的路段进行公开上路测试。与上海、北京等地不同，腾讯成为此次唯一拿到深圳交管部门自动驾驶路测牌照的公司。滴滴美国研究院拿到加州路测牌照，成为美国加州交管局公布的路测名单的第55  家机构。
        车企、互联网公司在自动驾驶领域竞争越发激烈，无论是国内各地政府还是海外地方都积极做出配合。如北京、上海、重庆等地陆续发布智能汽车路试管理办法，亚利桑那交通部正式批准Waymo  的交通网络公司地位等。智能网联汽车行业发展提速，是汽车产业链中需要重点关注的环节。推荐国内IVI  龙头企业德赛西威，建议关注国内汽车电子龙头企业均胜电子。
        乘用车：4月份乘用车上险数163.9  万辆，同比下滑2.4%
        2018年4月，乘用车上险数为156.4  万辆，同比下滑2.15%，1~4  月累计上险数为685.8  万辆，同比增长9.0%。下游需求不强，3、4  两个月上险数连续出现负增长。年初至今累计增长为正，主要是因为去年1~2  月的基数低。分车型来看，大类上来说，轿车和suv  都增长乏力。但高端车型表现优于中低端车型。
        销量整体不佳，叠加消费升级的情况下，二三线品牌将最先承压。（1）德系同比增长7.5%，表现较好。上汽和一汽大众均同比增长5%。豪华品牌北京奔驰同比增19%，华晨宝马同比增16%，奥迪同比增11.9%。（2）美系同比下滑12.1%，主要因福特车型老旧，销量同比下滑35.6%。（3）日系中，东风日产同比增长17%。轩逸、奇骏表现较好，或与竞品低预期表现有关。（4）韩系同比下滑3.4%，销量企稳。（5）SUV红利消失，自主品牌同比下滑4.9%。吉利、上汽、比亚迪因为新车型放量，同比增长均在30%以上。而其他自主有比较大程度的下滑。上汽通用五菱下滑4%，广汽下滑7%，奇瑞、长安、长城等下滑幅度在两位数以上。
        批发高增速带来渠道库存上升。中汽协数据显示，4  月批发191  万辆，同比增长11.2%。1-4  月乘用车销量为801.1  万辆，同比增4.5%。而交强险数据来看，4  月份上险数为156  万辆，同比下滑2.14%；1~4  月累计上险数为685.8  万辆，同比增长9.0%。4  月份单月库存增加约30  万辆。从库存增加的厂商来看，上汽通用、现代、上汽自主、吉利、东风日产、奇瑞单月库存增加在2  万辆以上。累计库存来看，日系、德系均保持较健康库存，通用适中，自主库存相对较高。
        汽车经历两年的向上周期后增长放缓，供给压力增大，行业进入洗牌整合阶段。洗尽铅华，优质的公司有望穿越周期，脱颖而出。整车板块上汽集团、广汽集团，建议关注吉利汽车。
        商用车：重卡销量持续超预期，新能源客车盈利承压
        重卡产销在去年同期为高基数的背景下继续保持同比正增长。据中汽协数据，1-4  月重卡行业累计生产44.6  万辆，同比增长14.9%，累计销售47.5  万辆，同比增长7.9%。从行业5  月排产情况来看，景气依旧持续。
        虽然2017  年重卡销量创下历史新高，但是重卡保有量相对运力需求而言尚未过剩，重卡保有量仍具有一定的上升空间（新增需求）；同时，我国对环保的重视程度提到新高度，各地纷纷打响“蓝天保卫战”，基数庞大的国三重卡淘汰更新有望加速，带来年均报废量（更新需求）上移。我们预计近几年重卡销量将进入更新需求为主、新增需求为辅的阶段，整体看2018  年重卡销量有望超预期。
        从销售结构来看，2018  年工程车景气度好于物流车。由于自卸车、搅拌车等重卡工程车涉及到改装，目前改装厂产能紧张，造成主机厂在途库存有所增加，预计后续这部分库存将陆续转化为销量。盈利能力方面，整车环节受原材料涨价影响较大，重卡发动机受影响较小，同时由于排产接近饱和，规模效应则得到进一步凸显。
        近期宏观政策层面频频释放积极信号，资金端对基建的束缚有望逐渐缓解，预计重卡销量的稳定性将继续超出市场悲观预期。此前重卡标的股价表现一直受制于市场对今年宏观经济的悲观预期，回调后估值进一步降低。随着政策面转暖信号不断强化，配合基本面景气度持续，预计相关标的二季报前后有望迎来反弹行情。
        新能源汽车补贴政策过渡期的设置使得一季度新能源客车销售实现平稳过渡。一季度5  米以上客车产品累计销售8607  辆，同比增长328%。其中，公交车销量为8198  辆，占比  95.2%；公路车销量为409  辆，占比4.8%。
        分企业看，宇通客车累计销售1841  辆，继续位列行业第一，市场份额达21.4%；比亚迪销售1138  辆，位列第二，占比13.2%；厦门金旅和厦门金龙分列第三、第四，销量分别为920  辆与727  辆，合计占比19.1%；第五名为443  辆，占比5.1%。1Q2018  我国新能源客车行业CR5  达58.9%。去年一季度许多企业仍处于观望期未进行正常销售，因此去年同期的市场份额格局可参考性不大。
        从客车行业上市公司一季报业绩来看，虽然行业销量开局良好，但盈利能力整体承压。我们判断主要原因是：补贴过渡期基本延续2017  年的销售策略，新车型尚未推出，终端销售价格基本维持稳定，而供应链议价也仍未结束，电池成本未出现明显下降，因此在补贴退坡30%的情况下毛利率承压。
        运营里程的考核使得国补拨付周期拉长，客户结构不佳的企业现金流压力空前巨大，行业洗牌已在进行中。预计过渡期后，补贴进一步退坡，行业集中度将向龙头加速集中。补贴过渡期后，随着带电量高的新车型陆续推向市场，终端售价有望上移，同时电池成本也有望下降。产品结构调整到位、议价能力突出的企业盈利能力有望改善。
        风险提示：经济弱于预期、产业政策变化超出预期、环保政策推进不及预期