中泰证券-商业贸易行业周报：重视部分超市公司的重估价值-180520

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        投资要点
        上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.30%，跑输沪深300  指数0.48  个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌3.63%，跑输沪深300  指数0.46  个百分点。子板块方面，超市指数下跌1.05%，连锁指数上涨1.36%，百货指数上涨0.41%，贸易指数下跌0.27%。相对于本周沪深300  涨幅0.78%，中小板指涨幅0.73%而言，商贸零售板块整体表现一般。个股上涨前五名为南纺股份、*ST  商城、友好集团、苏宁易购、中百集团，个股分别上涨11.24%、5.33%、4.44%、4.33%、4.29%；跌幅排名前五名为南宁百货、如意集团、ST  成城、广州友谊、藏格控股，分别下跌5.81%、4.74%、4.72%、4.05%、3.81%。
        本周重点推荐公司：苏宁易购：零售扭亏为盈，盈利或环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源，与阿里对接之后，全面开放，将贡献显著收入，同时，集团在金融全面布局，交易额将加速成长。我们预计2018-2020  年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75  亿元，同比增长28.31%/24.74%/21.11%；归属母公司净利润为16.41/21.77/34.95  亿元。对标京东电商模块0.3  倍P/GMV，预计苏宁2017  年线上GMV  为1801  亿元，苏宁线上估值为540.3  亿元；线下给予15  倍PE，预计2018  年净利润约为45  亿元，线下估值为675  亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5  亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5  亿，加总估值为1664.3  亿元。
        南极电商：品牌和服务构筑护城河，长期增长无虞。完成时间互联收购之后，我们预计南极电商2017-2019  年实现营业收入分别为8.03、22.10  和28.90  亿元，同比增长54.14%、175.15%和30.80%，实现归母净利润分别为5.11  亿，9.09  亿和12.82  亿，同比增长69.78%，77.86  和41.02%。考虑收购及增发的股本后目前市值为255.68  亿（截止10  月26  日收盘价），当前市值对应17/18/19  年估值分别为51.34/30.58/21.69XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上，参考可比公司估值，给予2018  年PEX35  倍，目标市值318.28  亿，“买入”评级。
        周度核心观点：无惧中美贸易摩擦，加配优质商贸标的。2017  年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018  年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，重点配置超市板块，，同时1  季度是消费旺季，建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，从这个角度，建议重点配置苏宁云商；同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。
        数据更新：永辉超市门店更新，截止2018  年5  月18  日，永辉超市官网数据显示，已开业门店607  家，已签约门店207  家，年初至今永辉新开门店数量为24  家。本周维生素E  市场报价在40-50  元/千克，价格下滑，维生素E  市场偏弱运行。
        本周投资组合：南极电商、苏宁易购。建议重点关注人人乐、华联综超、中百集团、家家悦、冠福股份等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。
        风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；