中泰证券-基本金属及贵金属行业周报：电解铝，环保再收紧+去库提速，继续看好！-180519

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        投资要点  
        铝：SMM统计数据显示，2018年5月17日国内电解铝社会库存213.8万吨，较前周大幅下降5.8万吨，叠加"我的有色"铝棒库存数据，总计221.55万吨（其中，铝棒库存7.75万吨，下降0.2万吨），较前周大幅下降6.0万吨；LME库存5月9日为124.3万吨，较前周续降2.1万吨。  
        周内，电解铝社会库存去化进一步加速，创年内最大单周降幅（5.8万吨）。我们认为，主要原因可以归结为两个层面：大逻辑上看，新投产能进度不及预期（ALD数据显示3月末国内运行产能仅为3644万吨/年）为去库提供基础，而消费端季节性回暖（加工企业开工率环比提升）为去库提供支撑；小细节上看，西北地区铝水消费增多，铝锭输出减少，叠加下游采购稳健，共同使得出库＞入库。总体来看，电解铝库存已经显示出加速去化的势头，后续重点关注持续性，我们继续维持加速去化的判断不变。  
        5月18-19日，全国生态环境保护大会在京召开。会议明确了建设"美丽中国"的"时间表"和"路线图"。我们认为，包括有色金属在内的原材料工业既是污染防治工作的重点领域，又是国家产业转型升级的重要方向，对有色金属行业主要产生以下两方面影响：一是从环境容量角度看，产能无序过度扩张将得到有效遏制，强化环保是供给侧结构性改革的应有之义，也即，供给弹性将显著降低；二是从成本推升角度看，以牺牲环境成本为代价的发展模式难以为继，成本曲线将被整体抬升，小、散、乱企业有望逐步出清，行业发展格局将进一步优化。本次大会所提出的发展目标和实现路径将对有色金属行业产生深远影响，我们将紧密跟踪后续政策动向。比如，我们重点关注的电解铝行业，虽是"绿色金属"，但是产业链环保影响也不容轻视，行业环保制约较2017年可能会有增无减。  
        铜：精矿市场交投较前周活跃，印度vedanta冶炼厂复产再度延后，国内精矿供给紧张程度有所改善，推升TC水平顺势走高。截至本周五，进口干矿现货TC报74-81美元/吨区间，环比前周上涨3美元/吨。开工率方面，SMM调研显示，4月铜板带市场仍处消费旺季，铜板带箔企业开工率为80.7%，同比增长8.1%，环比微幅下降0.5%。  
        黄金：周内美元指数大幅上扬，向上突破93关口，受此影响，贵金属价格回调较为明显，COMEX黄金价格环比上周下跌1.90%至1291.7美元/盎司。我们认为，金价影响因素多空交织，短期内将呈震荡偏弱运行格局，而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。  
        宏观"三因素"总结：1）中国，预计2季度经济韧性仍强，或将修复此前悲观预期；2）美国，经济依然强劲，美联储年内3次加息悬念不大，不排除4次加息的可能性；3）欧洲，德国通胀率预期回落有利于欧洲央行推行谨慎退出QE的举措。  
        投资建议：我们认为，兼具"新供给周期+常规需求"典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注，其中，铝：最大预期差，具备alpha超额收益。  
        1）  铝：中长期看，中国电解铝供给侧结构性改革导致全球铝行业供给弹性缺失，也即，格局的优化成为行业趋势性向上的基础；短期看，成本的支撑（氧化铝价格持续高位运行），将使得商品价格向下空间有限；库存加速去化初露端倪（持续性有待进一步验证），而历史数据看，去库往往伴随着利润修复，也即，价格向上空间大于向下空间。特别是在扩内需和出口超预期增长背景下，Q2国内经济表现或将延续修正此前悲观预期，铝的消费表现和去库力度值得持续期待。我们认为电解铝板块仍具最大预期差和alpha超额收益，继续坚定看好板块性投资机会！核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。  
        2）  铜：全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的"主线逻辑"。核心标的：紫金矿业等。  
        3）  锡：缅甸精矿扰动增大，供给收紧预期增强，下游消费稳中有增，供需格局或将持续优化。核心标的：锡业股份。  
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。