中信证券-锐科激光-300747-2021中报点评：业绩符合预期，长期受益激光器国产替代-210818

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2021H1公司实现营收16.1亿元，同比+126.91%；实现归母净利润2.61亿元，同比+288.35%，主要源于去年同期疫情影响公司业务开展，基数相对低，同时公司在激光器领域逐步扩大业务，提升市场份额。

展望未来，公司中低功率产品具备竞争力和性价比，高功率产品拓展顺利，长期受益激光器国产替代趋势。

我们预计2021-2023年公司EPS为1.16/1.56/1.94元，维持“增持”评级。

2021H1营收及净利润同比+126.91%/+288.35%，疫情影响趋弱，公司业绩实现快速增长。

公司2021上半年实现收入16.1亿元（同比+126.91%），归母净利润2.61亿元（同比+288.35%），主要源于公司地处武汉，去年同期业务受疫情影响较大，从而基数相对低，同时公司今年以来加大业务拓展，进一步实现市场份额提升。

分季度看，Q1/Q2收入5.8/10.3亿元，同比+331.3%/+78.7%，归母净利润分别1.10/1.50亿元，同比+902.4%/+268.1%。

分业务看，2021H1连续型激光器收入同比+157%至13.2亿元，脉冲型激光器收入同比+37%至1.7亿元，超快激光器收入同比+377%至0.4亿元。

展望后续，随着上游零部件自制比例提升以及高功率产品逐步突破，公司激光器业务有望持续实现国产替代，此外超快、焊接、清洗等新产品，光伏、新能源等新领域拓展也将给公司打开新成长空间。

公司2021H1整体毛利率31.04%，同比+7.06pcts，连续型产品毛利率改善明显。

公司2021H1整体毛利率同比+7.06pcts至31.04%，其中连续光纤激光器毛利率同比+6.92pcts至32.52%，脉冲光纤激光器同比-6.13pcts至9.16%。

分季度看，Q1/Q2分别为35.95%/28.25%，同比+8.81/+5.01pcts，Q2环比Q1有所下滑主要源于激光器产品价格调整所致。

费用端而言，2021H1公司管理+财务+销售费用率4.8%（同比-2.6pcts），公司持续在费用端进行把控。

公司2021H1研发费用1.13亿，同比+147.26%，费用率同比+0.39pct至6.86%，持续在产品升级、新应用拓展等领域进行投入。

发布股权激励计划，与员工共享公司发展红利。

公司今年6月公布长期股权激励计划，计划授予的权益总数量不超过股本总额的10%，其中首期授予量不超过股本总额1%，第二期授予总量则约为3%。

同月，公司公布首期股权激励计划，覆盖公司员工共计335人（占比13%），对应限制性股票288.00万股，占总股本的1.00%，授予价格为49.54元。

公司层面三期解锁条件分别为收入端2022/2023/2024年不低于39.26/50.67/66.41亿元。

公司通过长期股权激励将核心管理及技术人员的利益与公司绑定，与员工共享公司发展红利，将稳定并提升公司核心团队竞争力，保障公司长远发展。

横纵双向拓展，长期看好公司光纤激光器龙头地位。

横向：公司积极拓展激光器品类，包括自研直接半导体激光器，收购国神光电切入超快激光器。

纵向：上游布局泵浦源、光纤、光栅等元器件实现垂直一体化。

随着光纤、光栅等产能落地，核心器件自制率进一步提升。

同时国内长光华芯、锐晶激光等已经具备部分激光芯片供应能力，公司未来有望通过自制+国产化采购进一步降低对海外产品的依赖，逐步缩短与国际巨头的差距。

光纤激光器行业正逐步打开国产替代阶段，长期看有望渗透工业切割、焊接等各领域，我们看好公司在激光器行业的深耕，横纵两向拓展预计将带动公司持续成长。

风险因素：高功率研发不及预期；下游行业疲弱；宏观经济增速下行；价格战持续。

投资建议：公司作为国内光纤激光器龙头企业，有望凭借性价比巩固低功率市场，同时积极投入研发拓展中高功率市场已初见成效。

考虑今年上半年疫情影响趋弱，公司业务加大拓展，市占率稳步提升，我们上调公司2021-2022年EPS预测至1.16/1.56元（对应除权前1.74/2.33元，原预测为1.08/1.36元），新增2023年EPS预测为1.94元。

参考公司历史估值水平，给予2022年50倍目标PE，对应目标价78元，维持“增持”评级。