华创证券-2018年中期投资策略报告：胜地不常，初心不改-180520

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        海外市场与全球资产配置：缓冲期的焦灼与波动率的再回归
        2018  年上半年，特朗普发起的贸易战以及中美博弈的升级构引发了美债收益率曲线的大幅波动，导致了全球金融条件的收紧，并引发全球股市波动率的抬升，随后全球经济短周期分化筑顶的运行轨迹逐渐清晰。2季度随着美股和美债隐含波动率的下降，贸易博弈下中国主动扩大开放并扩大进口，市场也如期进入了冲击后的缓和期，原油王者归来，美元和美债收益率的上行也对于新兴市场货币造成了一定的压力。缓冲期的焦灼后，也打开了美债收益率向北美信用利差传导的通道，三季度美国金融市场的波动率可能再次回归。
        国内经济与市场研判：周期盛筵难在，成长一波三折
        1季度后中国的短周期构筑顶部，内部调控的持续和外需扩展的边界开始施压企业盈利增速。落脚到  A  股市场研判，我们此前提出的三个基本论断已经逐步被验证：（1）增长预期重构，动量效应终结；（2）蓝筹白马分化，稳定性和逆周期因子升级；（3）新兴产业迈过左侧，成长回归一波三折，风格在波动中完成收敛。随着中美利差反弹，以及国内政策边际上的维稳，进入  2季  度中后期市场结构显示出了焦灼的状态，下半年随着盈利增速和无风险利率的再次下行，市场结构的变化会更加明显。
        投资机会：大众消费为盾，新蓝筹“大国重器”为矛
        伴随着全球波动率走高、国内类滞胀逻辑逐步兑现、新旧动能进入转换阶段，中期配置思路将秉承年度策略报告的框架，在变革的背景下去寻找相对更具确定性的产业，这意味着我们将依循两条主线展开：
        一是在波动率放大的情境下寻找确定性，即受益于“类滞胀”及中美贸易战下宏观经济政策向“扩内需”微调促进大众消费逻辑变化与内涵扩大，中观景气延续、业绩有望得到支撑的石油石化、必需消费、家具、航空、新零售、旅游等方向；二是重视以自主可控政策导向为延伸的核心军品、芯片、计算机、创新药等关乎中国实体经济及工业化转型方向的“新蓝筹”大国重器龙头。而改革开放  40  周年主线下，粤港澳作为改革开放总设计师邓小平“钦定”区  域有望接棒海南成为下一个区域主题“风口”。
        风险提示：
        1、实体经济超预期上行或失速恶化；2、欧美政策和经济风险再次转换；3、政策推进进度的不确定性，市场调整及监管风险对板块估值压力；4、标的公司所在行业景气度下滑。