长城国瑞证券-神州信息-000555-持续加码金融科技，积极探索量子通信技术应用-180516

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        主要观点：  
        ◆公司业绩较为稳定，毛利率有所提升。公司2018年一季度营业收入为22.11亿元，同比增长37.24%，归母净利润为2,949.69万元，同比增长59.53%。公司2017年营业收入为81.87亿元，同比增长2.16%，归母净利润为3.03亿元，同比增长25.06%。2013-2017年公司营业收入CAGR为2.01%，归母净利润CAGR为5.91%。公司毛利率和净利率在2013-2017年总体呈现逐步提升态势，毛利率较低的系统集成业务比重不断下降是毛利率上升的主要原因。公司ROE、ROA、ROIC在2013-2017年期间持续下降，主要受到与2014年底、2016年底公司的非公开发行的影响，及2016年战略研发投入影响。2017年后，ROA及ROIC有所回升。
        ◆金融IT领军者，紧握金融科技利剑。公司公司在金融行业已经具有三十余年的行业经验，积累了丰富的客户资源，形成了较高的市场地位。金融行业是公司的优势领域，根据IDC数据，公司长期居于中国银行业IT解决方案市场前三名，同时在核心业务解决方案、渠道管理解决方案市场连续五年蝉联国内市场首位。公司积极用云计算、大数据等技术推动金融业务流程优化、运营效率提升以及IT架构的开放重构，荣登2017  IDC  China  FinTech  PioneerTOP  25榜首。
        ◆携手京东金融推出融信云金融科技服务。2018年3月20日，神州信息与京东金融宣布战略携手，面向中小银行推出融信云金融科技服务，联合广大中小银行一起，打造金融科技服务的全新模式，实现金融与科技的深度聚合。融信云金融科技服务是目前市场上唯一一个能够覆盖系统建设、金融产品、运营服务等所有环节的金融科技服务解决方案。该方案包括FaaS、SaaS、IaaS三个层面，从后台账户管理、会计核算，到中台业务处理和管理系统，再到前台界面展现、场景接入，实现了全流程覆盖。
        ◆积极探索量子保密通信的应用。公司从2012年开始积极参与量子通信干线系统建设，大力推进量子在国家重点行业中的试点和推广工作。公司参与承建的"京沪干线"已于2017年8月底通过总技术验收，同时公司于2017年12月中标"武合干线"项目。2018年4月26日，公司与国盾量子、国翔辰瑞宣布战略携手，共同出资成立"神州国信量子科技有限公司"。神州国信由公司控股（持股69.1%），将面向量子通信骨干网、城域网、行业专网等领域提供量子通信设备，并为政府、金融等行业客户提供量子通
信解决方案及服务，加速我国量子通信技术的产品化、产业化进程。
        投资建议：  
        在公司智能服务、金融科技、智慧农业、量子通信等业务保持一定增长的假设下，我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.372、0.432  和  0.511元，对应  P/E  分别为  38.82、33.43  和  28.26  倍。目前  IT  服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为  46.15  倍，考虑到公司在金融科技领域的长期积累，在量子通信领域的项目经验以及在智慧农业领域的拓展，我们认为公司的估值仍具一定上升空间，因此首次给予其“增持”评级。
        风险提示：  
        业务拓展不及预期风险；并购整合风险；资产减值风险；量子通信技术应用低于预期风险。