德邦证券-轻工制造行业周报：新型烟草政策密集发布，家居迎估值修复-211206

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大家居：一行两会针对恒大违约积极发声，行业配置价值凸显。

12月3日，恒大公告无法履行2.6亿美元担保义务，此后一行两会集中发声表示恒大等个别房企风险，不会对市场产生影响，要继续保持市场融资功能，合理发放房地产开发贷款，促进资本市场和房地产市场平稳健康发展，整体表态正面积极。

我们认为行业此前受地产政策收缩影响，估值持续承压并位于低位，预计家居行业有望迎来估值修复机会，我们看好龙头企业凭借自身已建立的品牌、渠道优势持续提高市场份额，率先受益估值修复。

建议关注多渠道、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，建议关注全国高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进的索菲亚，引入互联网战略投资者，整装业务前瞻布局的尚品宅配，大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居、金牌厨柜等，国内外业务协同、财务状况改善、业绩拐点向上的曲美家居等。

软体板块推荐内外销持续崛起、提价消化成本的软体龙头敏华控股，建议关注顾家家居；推荐线上线下共同推进、自主品牌占比持续提升的喜临门；推荐供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户的匠心家居。

建议关注线性驱动产品营收高速增长，海外电商亚马逊+独立站持续发力的乐歌股份。

木门系建议关注工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金，全国布局、零售发力、发布回购方案的东鹏控股等。

电工照明板块建议关注渠道品牌领先，成本影响无虞，品类渠道的拓展空间充分的公牛集团；建议关注线上商照维持稳健增长，线下零售拐点确定，照明空间的市占率进一步提升的欧普照明。

快消品：国潮个护崛起，电商促销需求放量。

建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店，控股股东及一致行动人计划增持公司股份1亿元-5亿元的晨光文具以及行业木浆下跌，毛利逐步修复，股份回购进展顺利的中顺洁柔等；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗，推荐百亚股份，公司激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，根据目标预计公司22-24年营收分别为18/22/28亿元，归母净利润2.6/3.0/3.6亿元。

新型烟草：新型烟草政策密集发布超预期，关注板块向上弹性。

国内方面，12月2日下午，国家烟草专卖局网站信息显示，按照新修改的《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》，国家烟草专卖局研究起草了《电子烟管理办法（征求意见稿）》：国务院烟草专卖行政主管部门建立全国统一的电子烟交易管理平台；任何个人、法人或者其他组织不得通过本办法规定的电子烟交易管理平台以外的信息网络销售电子烟产品和电子烟用烟碱；专供出口的电子烟产品应在包装上标注“专供出口”字样等。

海外方面，10月13日，英美烟草旗下雷诺烟草的VuseSolo成为首个通过美国PMTA认证的电子烟产品。

我们认为新型烟草仍属于长期优质赛道：1）减害性：《英国公共卫生部2021证据更新》表示电子烟产品是2020年英国尝试戒烟者最常用的辅助手段，出于健康考虑，卷烟使用者向电子烟转化趋势不改；2）国内渗透率提升空间巨大：根据雾芯科技招股书，对标美国发达地区50%左右渗透率，国内烟民人数约3亿，而电子烟渗透率仅为1%~2%，未来电子烟市场规模提升空间巨大。

推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放的思摩尔国际，建议关注国内烟草香精龙头华宝股份，以及布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。

造纸：浆价震荡上行，传统旺季龙头盈利改善。

截止12月3日，白卡纸、铜版纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为6060、5400、5575、5166、4178元/吨，周环比变化0%、0.4%、0.9%、0.8%、0.9%。

木浆系：文化纸方面，下游印刷厂订单景气度一般，经销商拿货偏谨慎，成交偏刚需。

白卡纸方面，规模纸张提价计划落地，但由于行业正值新建产能陆续投放期，供给充沛，需求端景气回升不明显，下游多以降库存为主。

废纸系：规模纸厂价格优惠政策，交投气氛好转，且原材料价格上行，对成品纸价格形成支撑，需求端，下游包装厂库存接近底部，受交投气氛好转影响，纸厂补库存意愿强烈，拉动价格上涨。

四季度进入造纸行业传统旺季，在下游原纸市场经过阶段性调整及去库后，四季度部分下游原纸开工率存在提升空间，年末促销活动来临前有一定备货需求，采浆需求或有缓慢回温，支撑浆市心态。

建议关注主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业；行业整合良好，白卡提价趋势延续的博汇纸业以及外废布局领先，产业链一体化优势明显的山鹰国际。

包装：原材料影响逐步减弱，业绩将迎拐点向上。

金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金等；纸包装板块，随着下半年阔叶浆产能逐步投产，木浆价格易下难上，带动包装纸原材料价格回落，建议关注受益5G换机潮、消费电子持续增长，股份回购进展顺利的裕同科技。

复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。

户外运动：国潮服饰黄金时代，国货龙头高端化趋势明显。

国货品牌迅速崛起，品牌市占率稳步提升。

根据欧睿数据，国货品牌安踏（Anta+Fila）、李宁、特步、乔丹的国内市场份额由2015年的2.0%、1.6%、1.9%、0.5%分别提升至2020年的4.7%、2.6%、2.2%、2.1%。

同时，国务院印发《全民健身计划（2021—2025年）》，计划到2025年全国体育产业总规模达到5万亿元，进一步带动行业扩容。

推荐客户资源壁垒高的华利集团，垂直一体化优势突出的浙江自然；建议关注渠道优化的李宁，多品牌运营的安踏体育。

风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。