中信证券-永冠新材-603681-2021年中报点评：无惧短期不利因素影响，长期布局驱动业绩高增-210818

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2021年H1，公司实现营收16.77亿元，同比+55.80%；归母净利1.31亿元，同比+90.49%，业绩超预期。

上半年在原材料价格上涨、海运集装箱缺货等因素下，公司通过多项积极举措，保障业绩依旧实现接近翻倍增长，下半年我们认为随着公司募投项目持续落地以及负面影响的消除，全年及长期业绩将持续向上，我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

无惧原材料价格上涨、汇率波动等负面影响，业绩持续超预期。

2021年H1，公司实现营收16.77亿元，同比+55.80%；归母净利1.31亿元，同比+90.49%，扣非净利1.04亿元，同比+48.01%，其中非经常性损益包括来自政府补助的0.24亿元。

上半年，公司在面临原材料价格上涨、汇率波动、集装箱一箱难求等多重压力下，通过向下游传导成本、自产BOPP膜提升毛利、产能持续扩张等一系列积极举措，业绩继续保持高速增长。

我们预计随着公司产能持续扩张，以及海运出口和原料涨价情况的好转，公司全年业绩将继续向上。

上半年回顾：新增产能如期放量，上游不断延伸。

（1）膜基胶带：2021年H1产/销量分别为11.66/11.56亿平方米，同比+23.72%/27.42%，单位售价为0.67元/吨，同比+24.22%，主要是由于第一条BOPP拉膜线已于今年1月投产，基膜自产比例提升至75%；（2）纸基胶带：2021年H1产/销量分别为3.48/3.19亿平方米，同比+62.76%/59.82%，单位售价为1.47元/平方米，同比+9.39%，产销量提升主要是因为新型造纸机已于5月投产，每年生产约4亿平方米原纸，提升美纹纸胶带供货能力；（3）布基胶带：2021年H1产/销量分别为7,864/6,436万平方米，同比+23.72%/-0.21%，单位售价为3.68元/平方米，同比+14.80%，产销量相对稳定，募投年产4,200万平方米无溶剂天然橡胶布基胶带项目于今年4月投产，实现产品结构升级。

未来展望：传统业务稳步扩张，高新业务打造新增长点。

传统业务方面，今年下半年，新增产能主要来自PVC胶带原膜压延线、第二条BOPP拉膜线，同时越南基地已于7月投入使用。

明年包括三条、四条BOPP拉膜线等多条产线和技改项目按计划都将完工投产。

随着新增产线陆续达产，公司民用胶带市占率将进一步提升。

同时，依托现有产业链协同优势，公司将继续推进高新业务：（1）汽车线束胶带已供货主机厂一二级供应商，符合内资主机厂要求；（2）可降解胶带项目预计2023年投产，已纳入顺丰储备库；（3）医用胶带GMP认证进行中，预计2022年年中完成；（4）汽车新材料、电子胶带等产品打样、送测中，布局中长期发展。

充分发挥资本市场融资优势，行业领先地位再进一步。

上市后，公司充分利用资本市场平台加速扩产，旨在通过全产业链增强公司成本优势，助力公司在传统领域稳固龙头地位的同时，加速进入高新领域的竞争。

公司8月17日公告提前赎回“永冠转债”，转股价20.59元/股。

考虑到当时时点公司债券余额已接近上限，我们判断公司提前赎回后将会继续利用资本市场进一步扩产。

风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致海外销售不及预期风险；新建产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。

投资建议：考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，国内粘胶带行业头部地位进一步加强，短期业绩有望实现突破。

我们维持公司2021~2023年归母净利润预测为2.16/2.65/3.46亿元，对应EPS预测为1.30/1.59/2.08元。

给予公司2021年23xPE，维持目标价30元（维持），维持“买入”评级。