国金证券-旋极信息-300324-先拆分再整合，税控业务开始新征程-180521

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        事件  
        旋极信息公告税控信息化业务整合计划，将与许继信息拆分已有税控业务，并将联合其他几家税务信息化服务提供商，以百望金赋为平台共同搭建全国性税务信息化管理平台。预计本次拆分将使公司合并报表营业收入有所降低，少数股东权益大幅降低，归母净利润略有增加（参考2017财务数据）。    
        分析  
        税控业务将先进行分拆，理顺管理结构：2014年，旋极信息联合许继信息设立子公司百望金赋，并注入各自税控销售服务公司；随着营改增的推进，百旺在各地成立税控销售服务子公司，形成股权混乱、多层管控的复杂结构。本次重整后，公司将全资控股设备生产商北京百旺，通过持股88%的子公司旋极百旺控制浙江、天津、内蒙、山西、吉林、江西、福建、厦门和海南等地区的税务信息化销售服务公司，扁平化管理结构，提升管理效率。  
        税控服务将更大范围再次整合，成立全国性服务平台：在国家信息安全工程技术研究中心的指导下，公司及许继信息将同恒宝股份、握奇数据、天喻信息及百望股份等税务信息化服务提供商，以百望金赋为平台共同搭建全国性的税务信息化管理平台。新平台能够改善各个税务信息化服务提供商各自为政的现状，减少重复的研发等资源投入，共享优质的商业模式提高客户服务水平，抢占市场。同时，在传统税控业务逐步趋向成熟后，本次税务板块重组将为后续公司税务信息化业务向互联网税务金融业务转型奠定基础。  
        军工新业务突飞猛进，看好公司多点位布局发展：公司军工板块的装备健康管理、自组网通信、时空网格大数据等多项业务已取得里程碑式发展，2018年Q1驱动公司业绩实现同比+48%的高速增长，我们判断公司军工业务有望在2018年重回超50%的利润贡献。此外公司具备新型智慧城市从顶层设计到实施，及相关智能设备与信息服务平台配套能力，截至2017年末，公司已中标10余个标杆项目，我们判断智慧城市也将是公司重要的业绩来源。    
        盈利预测与投资建议  
        股东大会通过前，我们暂时维持对公司的盈利预测，预计2018-2020年公司整体营业收入为46.44/54.19/63.28亿元，同比增长40.8%/16.7%/16.8%；归母净利润7.63/9.72/12.29亿元，同比增长96.0%/27.4%/26.5%。公司当前股价对应25X18PE、20X19PE和16X20PE，仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好，维持"买入"评级，6-12个月目标价24元。    
        风险提示  
        税控业务整合计划被否决风险或整合进程低预期；军工业务拓展低预期。