中信证券-索通发展-603612-2021年中报点评：业绩略超预期，紧抓双碳战略机遇-210818

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公司2021年上半年实现净利润2.91亿，同比+370.6%；其中二季度环比+65.7%。

伴随产品价格持续上涨和产销量规模扩大，二季度实现历史最佳单季营收。

公司作为预焙阳极龙头，受益于自身产能的高确定性扩张和阳极行业利润改善，在碳达峰背景下加强低碳研究，产品溢价有望持续提升。

维持公司未来一年目标价27.6元，维持“买入”评级。

公司2021H1实现归母净利润2.91亿元，同比+370.6%，高于业绩预告上限。

公司2021H1实现营收36.26亿元，同比+49.4%；实现归母净利润2.91亿元，同比+370.6%，高于此前2.6-2.9亿元的业绩预告区间。

其中，2021Q2实现归母净利润1.82亿元，同比/环比+274.1%/+65.7%，实现经营活动现金净流量3.92亿元，环比转负为正，主要系公司二季度资金开始回笼，现金流有所改善。

影响业绩的主要因素：1）预焙阳极市场价格呈持续上涨趋势，2021年6月，月均价格指数为4,568元/吨，较1月上涨28.2%。

下游铝价上涨和上游石油焦和煤沥青价格的上涨，为预焙阳极价格的持续上涨提供充足的支撑，且公司通过战略性库存储备降低原料成本，2021年上半年实现阳极单吨净利润375元。

2）公司不断优化调度运营，部分基地实现超负荷运行，产销量均创历史新高。

2021H1预焙阳极自产产量/销量96.82/96.48万吨，同比+5.15%/+8.36%。

3）受新收入准则/人员薪酬及股权激励费用增加/研发力度增大影响，销售费用/管理费用/研发费用为0.16/0.74/0.58亿元，同比-89.0%/+40.8%/+142.1%。

索通云铝提前投产，设立碳通献力低碳。

公司新建项目索通云铝900kt/a炭材料项目（一期600kt/a）主体工程仅用时13个月建设完成，并提前进行试生产，预计将于2022年初贡献利润。

云铝二期30万吨和豫恒35万吨项目预计于2022年底建成投产。

公司目前建成产能252万吨，预计2022年将具备317万吨产能，未来五年每年至少有60万吨产能投放，至2025年实现500万吨产能，进一步强化公司的绝对龙头地位。

在碳达峰碳中和的趋势下，公司抓住重要的战略机遇期，新设立全资子公司碳通科技将进一步增强公司研发力量，为电解铝行业低碳可持续发展提供综合解决方案，低碳研究将为公司产品带来更高的附加值。

风险因素：电解铝需求疲软；预焙阳极出口低于预期；在建项目开发进度缓慢投资建议：公司作为预焙阳极龙头，受益于自身产能高确定性扩张和行业利润改善，在碳达峰背景下加强低碳研究，产品溢价有望提升。

根据产品价格假设，上调公司2021-2023年归母净利润预测为6.07/7.32/9.18亿元（原预测为5.25/6.68/8.50亿元），对应EPS预测分别为1.40/1.68/2.11元。

结合公司成长性和行业估值，给予公司2022年17xPE，维持公司目标价27.6元和“买入”评级。