东方证券-内蒙一机-600967-前景广阔的地面装甲龙头-180521

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        核心观点
        公司是为国防提供核心装备的大型企业，国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地。2016  年注入一机集团相关资产，成为中国兵器工业集团旗下核心产业整合平台，并且作为兵器工业集团混改试点，有望继续整合资产，巩固现有领先地位。
        财务数据显示经营向好，军品是盈利主力。2017  年内部整合，提高了军品经营效率，军品成为公司持续盈利的主力。从各业务净利率水平来看，核心军品业务盈利能力最强，尽管2016  年来民品业务有所回暖，但由于核心军品业务收入占比较高，军品业务发展依然是公司业绩提升的主要驱动因素。
        国内外地面装备换装趋势带来公司军品确定性需求。美俄印升级陆军装备，我国“追赶”需求强劲，从与美俄对比来看，我国坦克和装甲车均存在较大扩装空间。根据公开数据及中外对比测算，国内主战坦克和8×8  轮式装甲车市场空间约在数百亿元，公司产品有望受益于中国军队装备升级与军队建设。此外据斯德哥尔摩和平研究所数据，中国在军贸市场虽位列第三，但份额仅占6.2%，军贸出口增长空间巨大，公司生产的坦克与装甲车性能优异，国际竞争力强，坦克已出口至泰国，装甲车已出口至阿根廷、泰国、委内瑞拉等，随着军贸市场拓展以及国际认可度提升，军贸将进一步贡献公司业绩。
        民品回暖，有一定增长潜力。公司民用车辆涵盖多型号铁路车辆整车产品，收入增速与我国铁路货运量增速具有正相关性，2014  年至2016  年，二者均经历了先下跌后上升的走势。2017  年我国铁路货运量有了较大幅度的增长，公司2017  年铁路车辆业务收入也显著回升。此外随着“一带一路”铁路建设、铁路货车需求潜力较大，也将长期利好公司的铁路车辆业务。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.37、0.44、0.53  元，参照可比公司调整后的平均50  倍估值水平（截至2018  年5  月18  日），我们给予公司2018  年50  倍估值，目标价18.50  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        我军换装升级进度不达预期导致公司军品销售低于预期；军贸市场拓展不及预期；国内铁路车辆市场转暖进度不及预期。