天风证券-川投能源-600674-电价大幅抬升，雅砻江水电上半年业绩同比增加10%-210818

《天风证券-川投能源-600674-电价大幅抬升，雅砻江水电上半年业绩同比增加10%-210818（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-川投能源-600674-电价大幅抬升，雅砻江水电上半年业绩同比增加10%-210818（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司披露2021年中报，上半年实现营业收入4.67亿，同比增加52.49%，实现归母净利润13.1亿，同比增加5.47%。

点评新增并表带动控股发电量高增，雅砻江水电支撑净利润稳健增长控股电站发电量方面，上半年公司控股水电企业累计完成发电量18.12亿千瓦时，同比增加65.33%。

发电量大幅增长的主要原因为公司收购的信达水电资产包完成并表。

发电量高增带动营业收入大幅增长，公司上半年实现营业收入4.67亿，同比增加52.49%，其中新增并表子公司本期贡献营业收入1.85亿元。

投资收益方面，在雅砻江水电业绩持续增长的带动下，公司上半年实现投资收益14.15亿，同比增加7.6%，带动归母净利润同比上升5.47%至13.1亿。

雅砻江水电：发电量明显下挫，电价大幅抬升上半年雅砻江水电完成发电量287.78亿千瓦时，同比下降12.9%，主要原因是上半年雅砻江流域来水整体偏枯，二滩、锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林电站上半年分别实现发电量71.2、65.0、96.5、44.3、10.7亿千瓦时，同比分别下降6.7%、16.5%、15.0%、13.8%、6.4%。

电价层面，一二季度雅砻江水电平均上网电价分别为0.281和0.300元/千瓦时，或因政策性让利缩减、市场电折价收窄等因素，同比分别上升12.28%和17.99%。

由于平均上网电价的抬升，雅砻江水电在来水不济的背景下业绩仍实现了可观增长，上半年实现营业收入76.2亿，同比增加3.58%，实现净利润27.36亿，同比增加10.12%。

两杨投产进行时，雅砻江黄金十年开启雅砻江水电成长性与稀缺性持续凸显。

成长性方面，杨房沟已开始投产，两河口预计2021年也将实现首台机组投产，未来十年雅砻江水电装机增幅有望达80%。

稀缺性方面，两杨投产进一步赋能流域调节能力，雅砻江将成为全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。

根据我们测算，两杨分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3及7.3亿元。

截至2020年末，川投能源持股比例为48%，雅砻江水电预计贡献投资收益增量约15亿。

在利用小时、平均上网电价较假设偏离区间均在-5%~+5%的情况下；两杨可为川投能源贡献投资收益约为13至17亿。

盈利预测与估值：我们预计公司21-22年可实现归母净利润为33.7/41.1亿元，当前股价对应21-22年PE为15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，来水低于预期，资本开支过相关高，相关假设不成立导致预测偏差。