中信证券-硅宝科技-300019-2021年中报点评：短期107胶价格影响有限，长期逻辑持续印证-210818

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公司发布2021H1报告，今年上半年实现营业收入10.08亿元，同比+85.26%，归母净利润0.93亿元，同比+30.08%，主要压力来自上游原材料涨价。

建筑用胶方面，公司进一步巩固龙头地位，市占率不断提升；工业用胶方面，公司充分整合子公司优势，持续布局光伏胶、电子电器用胶和汽车用胶，实现翻倍式增长。

同时，公司4万吨密封胶产能已顺利投产。

我们预计长期来看公司业绩将实现高速增长，维持“买入”评级。

建筑胶：营收持续提升，市占率提升逻辑不断强化。

公司上半年实现营业收入10.08亿元，归母净利润0.93亿元，其中建筑用胶的营业收入达7.21亿元，同比增长74%。

虽然由于主要原料107胶价格年初以来上涨超30%，挤压业绩空间，但我们认为后续随着新增DMC产能逐步达产，供需将会逐步宽松，107胶的价格将会有所回落。

此外建筑胶营收的持续提升，也与前期我们对公司市占率提升的逻辑判断一致。

工业胶：客户端持续突破，工业胶翻倍式增长。

2021H1实现工业胶收入1.64亿元，同比+117%，其中拓利科技实现收入7728万元，同比+179%，实现净利润340万元，同比+37.82%。

渠道拓展方面，公司持续布局光伏用胶、电子电器用胶、汽车用胶等领域，公司客户端取得突破，与隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业，以及中兴通讯、新能安、多氟多、赣锋锂业、英杰电气等知名电子电器企业达成合作。

4万吨密封胶顺利投产，2万吨功能高分子稳步推进。

公司的10万吨募投项目中，一期2万吨幕墙用胶+2万吨太阳能用胶已于今年6月底顺利投产。

同时，公司将继续推进拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地建设。

项目全部建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。

风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）募投项目进展不及预期。

投资建议：公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，未来需求增长前景明朗；在工业胶领域持续突破中，下游光伏、电子等行业蓬勃发展处于增量阶段；此外，公司募投项目按计划持续推进，将助推公司的长期业绩表现。

我们维持2021-22年公司归母净利预测为3.15/3.82/4.90亿元，对应EPS预测为0.80/0.98/1.25元，给予公司2021年25倍PE，维持目标价19.60元，维持“买入”评级。