西南证券-环保及公用事业行业中期策略：环保行业底部边际改善，公用关注风电运营-180521

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        投资要点
        环保业整体业绩良好，细分领域分化和红海特征明显，处于底部区间。2017年环保行业营收增速30.6%，下滑1.9  个百分点；归母净利润增速24.1%，提升5.5  个百分点；扣非后净利润增速28.0%，下滑6.3  个百分点。环保行业整体业绩增长良好，增速有所波动但维持在高位，行业整体处于快速成长阶段。盈利能力方面，2017  年行业平均毛利率、净利率、ROE  分别为32.6%、  13.7%和9.8%，下滑1.1、1.1  和0.8  个百分点，处于小幅下滑通道，反映出行业激烈竞争态势。具体细分行业方面，大气治理整体业绩低迷，龙净环保和清新环境占据绝对市场份额，遥遥领先；水环境治理营收和利润增速超40%，在所有细分行业中增速最高；环境监测行业营收和利润增速超30%，且盈利能力持续提升，竞争格局改善；固废行业增速下滑，但龙头个股表现稳健。结合2018年Q1  行业整体业绩增速下滑，但碧水源、启迪桑德、博世科等龙头企业业绩超预期情况判断，环保细分行业以及业内企业之间开始明显分化，行业或将迎来集中度提升拐点。同时，目前环保PE  估值32X，基金重仓持股比例0.48%，均处于2012  年来新低，环保行业处于底部区间。
        环保行业边际改善，在环境治理“当务之急”中精选细分领域及龙头个股。环保大会确立了生态文明的“根本大计”地位，权责更加清晰。环保督察、巡查、专项行动不断，约谈、问责执法力度空前，环保政策从重指标向重效果明显转变。2017  年以来资金成本大幅上升，规范PPP  模式，大批小型环保行业粗放式接单模式难以为继，同时，目前国企参与PPP  项目需报集团审批，存在明显限制，此消彼长下民营企业订单量明显增加，行业集中度提升趋势愈加清晰，底部行业存在边际改善。根据2017  年以来环保“重点问题，重点治理”的顶层设计思路，习总书记强调的打赢蓝天保卫战，打好柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理攻坚战七大战役将成为未来三年环保治理主旋律，结合近期生态环境部启动了一系列专项行动，建议在环境治理“当务之急”中精选细分领域及龙头个股。重点1  大气治理：全国钢铁行业和河北省非电领域超低排放征求意见，测算未来1  年半时间内有望集中释放200-300  亿市场空间，推荐龙净环保、关注清新环境；重点2  水环境治理：污染防治攻坚战7  大战役中5  大战役涉及水环境治理，2018  年4  月末，习总书记进行沿江考察调研，强调长江修复治理；5  月7日2018  年城市黑臭水体整治环境保护专项行动启动，水环境治理地位显著提高，市场加速释放，个股推荐订单量持续爆发的碧水源和博世科；重点3  危废处置：危废产生量大，产能严重不足，价格高企，行业景气度高，近期清废行动和危废专项督察有望进一步催化行业，关注传统危废处置龙头东江环保，水泥窑协同处置危废新贵金圆股份。
        水电运营平稳，关注火电和风电业绩改善。2018  年Q1  水电上市公司业绩延续2017  年平稳态势。火电行业2018  年Q1  归母净利润增速43.7%，较2017年全年大幅下滑56.9%有明显改善，主要系2017  年7  月上调燃煤标杆上网电价、2018  年Q1  社会用电量增长9.8%以及煤价下滑所致，后续行业业绩有望小幅回升。风电行业2017  年发电量增速26.3%，利用小时数同比增加203  小时，2018  年Q1  风力发电量同比增长39%，利用小时数单季度增加124  小时，弃风率同比下降8  个百分点至8.5%，弃风电量和弃风率持续“双降”，行业趋势持续向好，关注装机持续增长的福能股份和弃风有望大幅改善的龙源电力。
        风险提示：环保政策落地不及预期风险，资金成本提升风险、煤价上行风险。