安信证券-如何正确看待创业板2017年及评估2018年商誉减值？-180521

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        ■17  年创业板业绩趋势在Q4  单季度呈现断崖式下滑。随着年报和一季报披露完毕，除了内生因素外，2017  年商誉减值损失达到顶峰121.89  亿元，占净利润比重为14.04%，成为Q4  单季度业绩明显下滑的重要因素。我们在此前外发专题报告《关于创业板业绩的十大关键事实》中部分涉及商誉问题，认为创业板商誉问题在2017  年已经集中体现。在此，本文将进一步围绕创业板商誉减值问题，首先详细梳理了目前创业板商誉及其减值现状，同时客观回答市场关切的三个重要问题：1、17  年创业板巨额商誉减值的原因？2、18  年创业板商誉减值风险有多大？3、哪些公司还存在商誉减值风险？敬请广大投资者关注。
        ■目前创业板商誉及其减值现状
        创业板17  年商誉减值损失达到顶峰121.89  亿元，占净利润比重为14.04%。2013-2017  年商誉占净利润的比重逐年上升，2017  年度商誉金额为4961.98亿元，占净利润比重为285.68%，剔除没有商誉的公司后达到345.92%。根据wind  的数据显示，自2011  年以来创业板商誉减值损失逐年增加，14-17  年商誉减值损失分别为2.44  亿元、20.41  亿元、20.42  亿元、121.89  亿元，尤以17  年商誉减值损失占净利润较大（14.04%）。。
        ■17  年创业板巨额商誉减值的原因
        就2017  年来看，业绩承诺不达标是商誉巨额减值的重要原因。由于资产组与折现率无法逐一统计，在可观测范围内现金流的变化成为影响商誉减值的重要原因。就并购业绩承诺而言，2011  年至今，创业板上市公司作为竞买方的共有3034  个并购案例，按照业绩承诺完成日统计，14-17  年业绩承诺净利润规模不断上升，分别为80.48  亿元、180.59  亿元、315.19  亿元、443.20  亿元。从2017年创业板业绩承诺来看，业绩承诺不达标的的并购事件占比为35.32%，明显超过历史平均水平（2013-2016  年业绩承诺不达标的并购事项比重分别为15.38%、14.29%、17.32%、20.23%）。因此，我们认为业绩承诺不达标成为17  年度商誉减值的重要原因。值得注意的是若以业绩完成金额计算完成率，自2013  年以来创业板基本保持在90%以上的完成率。根据当前2017  年的业绩承诺完成事项（即为同时披露承诺净利润和实际净利润）的统计来看,从其中74.13%的事项的业绩承诺完成率在100%及以上，更有15.52%的事项的业绩承诺完成率在120%以上，只有7%的事项的的业绩承诺完成率低于80%，大致延续了2016  年的业绩承诺完成率的分布情况。
        ■18  年创业板商誉减值风险有多大？
        我们认为，18  年创业板商誉减值仍存在一定风险，但较2017  大概率将明显环比改善，主要是基于以下几个方面：  2017  年商誉减值较为彻底，2018  年减值压力大概率将下降；创业板盈利后周期性带动并购标的业绩将提升；2018  年至今创业板并购数量和金额同比回落；当前18  年的业绩承诺规模较17  年依然偏低。
        风险提示：经济不及预期，指标预测不够准确