华创证券-农业行业2018年中期投资策略：禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块-180522

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        农业指数跑输沪深300，各子板块表现差强人意。2018  年初至今，申万农业指数下跌4.62%，跑输沪深300  指数1.45  个百分点，农业在申万28  个子行业中排名第10  位，农业占股票投资市值比重，以及农业板块绝对、相对估值都处于底部水平。农业各子板块表现差强人意，年初至今涨幅从高到低依次为农业综合（1.1%）、畜禽养殖（-1.9%）、饲料（-2.4%）、农产品加工（-3.8%）、种植业（-7.7%）、动物保健（-8.7%）、渔业（-12.8%）、林业（-19.8%）。
        禽链大周期反转已确立，坚定积极配置肉鸡板块。1、2018  年引种量或将继续下行，祖代、父母代存栏已降至历史底部。我们判断2018  年祖代肉种鸡引种量将低于65  万套，在2017  年基础上进一步下降，美国、法国、英国、荷兰均于近期爆发高、低致病性禽流感，四国复关无望。我国在产祖代种鸡存栏处于2009  年以来同期底部区域；我国在产父母代存栏同比大降21.1%，较2016  年同期大降32.7%。父母代鸡苗销量呈下降趋势，2018  年前4  月周平均销量同比下降12.7%。2、强制换羽难以为继。强制换羽最重要的就是种公鸡充足，父系性能下降明显快于母系，后期种公鸡会不充足，由于近年来我国引种相当不规律，从而导致第一周期后期种公鸡不足，第二周期换羽时，种公鸡更不足；雪上加霜的是，2017  年4  月开始，我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由15%降至10%，父母代种公鸡紧缺状况已反映到价格上，企业自发建立求购种公鸡群，交流活跃。在需求偏低时父母代种公鸡价格30-50  元/只，目前均价80-100元/只，最高成交价120  元/只，个别挂牌价已达到150  元/只。3、疫病问题逐渐凸显。持续强制换羽已开始引发支原体、肝脏破裂等问题，2018  年下半年和2019  年该问题很可能会凸显。根据某大型企业评估，目前一套父母代肉种鸡生产性能下降20%。4、产品价格淡季不淡，鸡猪价格比不足为虑，建议坚定配置肉鸡板块，按照涨价顺序和价格弹性我们依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展，重点关注民和股份。
        生猪养殖大周期向下，相关子板块承压。本轮猪价上涨周期是2014年5月-2016年5  月，目前猪价仍处于下降周期，2018  年3  月5  日本轮生猪养殖进入亏损期，截至目前自繁自养头均最大亏损为228.49  元。上一轮猪价下跌期（2011年9  月-2014  年4  月）共经历两段较为完整的亏损期：（1）2013  年2  月22  日-2013  年7  月25  日，自繁自养头均最大亏损260  元；（2）2014  年1  月14  日-2015  年4  月30  日，自繁自养头均最大亏损359  元。与上一轮下跌周期相比，本轮下行周期的亏损期还很短，亏损幅度也相对有限，而本轮周期最大特点在于，大型生猪养殖企业扩张速度很快，且中长期出栏规划激进。我们判断，猪价下行期大概率超过以往周期，猪价反转仍需等待，生猪养殖股和相关子板块承压。
        风险提示：肉鸡产业链价格上涨不及预期。