天风证券-玉禾田-300815-拿单稳健增长，盈利水平回归-210818

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事件：2021年上半年公司实现营业收入23.98亿元，同比增长16.61%；归母净利润3.15亿元，同比减少9.50%，扣非后同比减少10.60%。

点评拿单稳健增长，收购宝泰鑫赋能环卫主业报告期内公司积极开拓市场，持续推动订单落地。

行业层面看，2021年上半年环卫市场化增速趋缓，全国共开标各类环卫服务类项目9299个，同比增长19.02%；新开标年化合同金额337亿元，同比增长1.51%。

公司作为传统环卫服务公司，维持了相对稳健的拿单节奏，上半年市政环卫业务板块新签合同总金额约13.21亿元；截至上半年末，公司市政环卫业务在手合同总金额350亿元，待执行合同金额253亿元。

此外，公司于2021年4月收购垃圾分类标的深圳宝泰鑫，5-6月实现营业收入1589万元，净利润630万元，推动实现“垃圾分类”及“资源回收”两网融合，协同公司环卫服务主业。

在订单稳增叠加标的收购的带动下，上半年公司环卫服务板块实现营业收入18.79亿元，较上年同期增长16.68%，占总营业收入比重为78.33%。

物业清洁板块维持可观增速，2021年上半年实现营业收入5.18亿元，同比增长18.14%。

上半年公司中标及服务包括海南凤凰机场保洁项目在内的多个高端项目，持续打造品牌形象。

政策优惠退出，利润率回归毛利率方面，上半年公司整体实现毛利率25.46%，同比降低5.65个百分点，主要系环卫服务板块盈利水平回归所致。

上半年核心业务环卫板块实现毛利率29.69%，较上年同期大幅降低6.4个百分点，系新冠疫情的政策优惠已逐步全面取消所致，公司盈利增长能力逐步恢复至疫情优惠政策前的水平。

物业清洁业务毛利率为10.4%，同比下降2.3个百分点。

费用率方面，上半年公司期间费用率为8.1%，同比略升0.4个百分点。

在毛利回归、费用稳定的基础上，上半年公司实现净利率14.3%，同比下降4.1个百分点。

发布股权激励计划，成长性支撑足2021年7月公司公告股权激励方案，拟向92名激励对象合计授予276.8万股限制性股票，授予价23.81元/股，考核年度为2021-2023，以公司2020年营业收入为基数，首次授予的限制性股票的营业收入增长率目标值分别不低于20%/40%/60%，对应目标收入为52/60/69亿元，年复合增速17%，公司未来成长稳定性得到强劲支撑。

盈利预测与估值：根据中报数据，我们预计2021-2022年公司实现归母净利6.9/8.3亿（前值8.1/11.2亿），对应PE为14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场化不及预期；行业竞争加剧；劳动用工风险。