兴业研究-【永远观市】资管视角第4期：违约不断提升“穿透管理”价值-180521

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        摘要  
        在资管新规和大额风险暴露管理办法这表外表内的重磅监管政策出台之后，监管机构本周相对平静了很多--但资产管理市场则没有那么风平浪静了。  
        随着大额风险暴露管理办法和资管新规对非标融资的打击力度不断增强，金融去杠杆在把表外融资赶入表内的过程中，必然会有一些在表内看来"不太合规"的融资会被挤掉，导致融资缩水，信用风险自然上升。  
        从数据上看，"去杠杆"政策效果依然在加速之中：银行贷款继续保持平稳，而票据融资则大干快上，表内融资快速增长；而另一方面，委托贷款、信托贷款等表外非标融资则出现萎缩。  
        高收益债券自然首当其冲，我们了解到多只高收益债券产品净值均出现大幅下滑，引发市场对这些产品的流动性的担忧。但更为恶劣的情况爆发在公募基金领域，而这些事件也证明"穿透管理"存在着风险管理的合理性。  
        人民银行对资金面保持着呵护有加的态度，总体资金面依然保持着宽松，我们认为本周预期收益型零售类非保本资管产品的报价依然会保持稳定，而面向同业的预期收益型非保本资管产品收益率则会逐步下降5-10bp。  
        本周风险偏好出现明显逆转，股票及大宗商品价格明显走强，
而债券市场则相对疲软。  
        我们追踪预期收益型产品资产投资收益的资管产品收益指数显示，2018年5月18日资产管理收益指数净值为1.0096，与2018年5月4日相比，净值增加了0.0007；年化收益率为2.54%，与2018年5月4日相比，年化收益率下降了7bp，如今二季度已过半，而债券及股票市场表现依然低迷，如此看来，若以公允价值法核算产品净值，资管行业依然面临着"收益不高、波动不小"的问题。