财通证券-商誉减值专题报告：商誉规模增速回落，创业板占比超10%-180521

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        投资要点：
        2018Q1，市场整体商誉规模达13403.77亿元，主板、中小板、创业板规模分别为7364.99亿元、3472.64亿元、2566.14亿元。从相对量的角度来看，市场整体商誉占总资产比重为0.59%，主板、中小板、创业板商誉占总资产比重分别为0.34%、4.43%、11.18%。商誉减值损失金额为359.18亿元，较2016年增加了2.54倍。
        各板块商誉减值损失金额及比例均大幅增加，其中创业板增幅最大。主板、中小企业板、创业板2016年/2017年商誉减值损失分别为35.05/135.19亿元、46.09/103.33亿元、20.42/120.65亿元。减值损失比例分别为0.93%/2.26%、2.93%/3.93%、1.70%/6.32%。板块增幅差距受个股影响较大。
        TMT行业无论是从商誉在资产端占比的存量角度，还是从商誉减值对利润端的拖累角度来看，都存在较大风险。2018Q1，周期、消费、TMT类商誉规模及商誉占资产端比重分别为4797.78亿元/1.18%、3723.38亿元/3.99%、3689.01亿元/7.72%。2017年商誉减值损失对净利润的拖累分别为1.60%、1.05%、8.23%。
        从商誉占资产端比重来看，TMT二级行业中，通信行业中的增值服务行业Ⅱ、传媒Ⅱ、计算机软件三个行业位居前列。比重分别为16.71%、15.29%、13.00%。电信运营Ⅱ行业商誉在资产端占比最小，为0.44%。从商誉的绝对规模来看，TMT二级行业中，传媒Ⅱ行业商誉规模最大，为1550.26亿元。电信运营Ⅱ行业商誉规模最小，为25.94亿元。从商誉减值损失对利润端的拖累来看，2017年TMT各二级行业中传媒Ⅱ、通信设备制造、IT服务三大行业商誉减值损失对净利润拖累较严重，分别为16.16%、11.16%、9.46%，电信运营Ⅱ行业商誉减值为0。
        拆分传媒至三级子行业，从商誉占资产端比重来看，传媒三级子行业中整合营销比重最高，广播电视商誉占比最低。从商誉的绝对规模来看，传媒三级子行业中互联网商誉规模最大，广播电视规模最小。从商誉减值损失对利润端的拖累来看，2017年传媒三级子行业中互联网商誉减值损失占净利润比重最大，电影动画最小。
        大部分股票商誉在资产端占比小于10%，但商誉占比大于10%的个股比例逐年增加。高商誉减值比例的股票越来越多，商誉减值风险逐渐暴露。
        风险提示：经济超预期下行，商誉大幅减值。