浙商证券-相对看好大消费行业和伪周期行业：胜者为王，关注正alpha-180520

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        投资要点
        总量：增速趋势下滑
        4  月份宏观数据公布，社会消费品零售总额、固定资产投资完成额增速双双下滑。展望未来，消费端居民可支配收入增速仍在下行态势，投资端产能周期仍在左侧，且2018  年经济进入去库存阶段，企业营收增速易下难上，上市公司整体存在负beta。
        结构：正在优化
        从2011  年开始，中国经济从高速成长期进入到结构转型期。2014  年开始，大中小型企业经营状况开始分化，大型企业明显强于中型企业、小型企业。落实到微观企业，经营策略也发生明显切换；放量策略将导致行业价格战，最终导致量增价跌，盈利恶化，典型如钢铁行业；合作共赢，保价策略成为结构转型期最优的经营策略。部分行业如水泥，龙头企业采用协同保价策略；部分行业如家电，龙头企业采用结构升级策略；这些策略共同驱动龙头公司盈利能力改善。一方面宏观数据工业增加值增速不降反升，另一方面工业企业毛利率趋势上行，中国经济结构转型初现成效。
        行业配置：关注正alpha
        关注竞争格局优化，行业出现寡头竞争，行业CR2  或CR3  优势明显，能够控价保量的行业。一方面，企业营收随着中国GDP  以高于6.5%的速度稳步增长；另一方面，由于控量保价，毛利率改善，利润增速超过营收增速。因此，这些行业能持续贡献正的alpha。
        相对看好竞争格局清晰的大消费行业，包括家电、白酒、小食品等行业，合理估值，营收确定性增长。
        相对看好龙头胜出的周期行业，典型如造纸、水泥、玻璃等，行业低估值，盈利能力稳定，虽在周期行业却具有价值股属性。