安信证券-通威股份-600438-业绩延续高增，产能扩张巩固龙头地位-210818

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■事件：公司发布2021年半年报。

报告期内，公司实现营收265.62亿元，同比增长41.75%；实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.50%；实现扣非归母净利润29.95亿元，同比增长212.24%；EPS为0.66元/股；ROE为9.31%，同比提升4.29pcts。

其中，单二季度实现营收159.44亿元，同比增长46.10%，环比增长50.17%；归母净利润21.18亿元，同比增长218.08%，环比增长149.99%。

■硅料业绩爆发式增长，低成本产能持续扩张。

2021H1公司硅料业务量、价、成本端均有亮眼表现。

其中，1）满产满销，产能利用率达到126.50%，实现产量5.06万吨；2）受产业链供需不平衡影响，硅业分会口径硅料市场价格已从年初的8万元/吨涨至目前的20万元/吨左右；3）上半年公司硅料平均生产成本降至3.65万元/吨，其中乐山一期及包头一期平均生产成本仅为3.37万元/吨，产品平均毛利率高达69.39%。

根据公司发展规划，预计乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目将于2021年底投产，包头二期5万吨将于2022年内投产。

同时，2021年7月1日公司公告拟在乐山投资年产20万吨高纯晶硅项目，其中10万吨计划2022年底建成投产，预计2022年底公司高纯晶硅产能规模将达到33万吨，多晶硅龙头地位稳固。

■电池片满产满销，新技术不断突破。

在上半年电池行业开工率普遍下调，毛利率明显下降的背景下，报告期内公司依然实现了满产满销，电池及组件销量达14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率为11.65%。

上半年公司166及以上大尺寸出货占比达到65%，6月210尺寸产品出货量占比已提升至37%。

随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年210尺寸出货占比有望进一步提升。

产能建设方面，公司与天合光能合作的15GW电池项目一期7.5GW将于今年内建成，二期7.5GW将于2022年上半年建成，2022年公司电池产能总规模将超过55GW，其中210大尺寸电池产能规模将超过35GW。

新技术方面，报告期内公司新建1GW异质结中试线，目前处于产能爬坡阶段；210尺寸的TOPCon量产转换效率达到24.10%，公司计划对现有部分PERC产线进行技改提升，力争下半年建成1GWTOPCon中试线。

■投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标58.00元。

我们预计公司2021-2023年营收分别为627.06、818.34和994.01亿元；归母净利分别为72.71、105.10和116.44亿元。

维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价58.00元。

■风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期等。