国信证券-怡球资源-601388-2021年半年报点评：深耕海外回收端，迎来业绩释放期-210818

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怡球资源公布2021年半年报，业绩表现出色2021年上半年公司营业收入39.51亿元，同比增长64.23%，公司实现归母净利润4.26亿元，同比增长322.78%，扣非归母净利润4.30亿元，同比增长281.68%，经营活动产生的现金流量净额1.88亿元。

盈利大幅增加主因铝价上涨，公司全球化生产经营，尤其是2016年以来加快了国外回收端布局，使公司有效规避国内原料价格上涨风险，马来西亚再生铝生产销售业务、美国Metalico废旧金属回收业务盈利能力凸显。

深耕海外回收端，具备海外扩张潜力公司建立了国际化的废铝采购网络，尤其是2016年收购美国废旧金属回收企业Metalico，成功向上游延伸进入美国废旧金属回收市场，不仅获取了产业链上游利润，而且保障公司稳定获取原材料供应，增强了公司原料采购议价能力，使公司整体盈利水平得以提升。

公司扎根马来西亚三十余年，相较于刚去或正在筹备中的企业有较大的优势，将利用全球化采购渠道优势，继续扩充马来西亚再生铝产能。

投资建议：维持“买入”评级预计公司2021-2023年营业收入为91.94/102.16/106.64亿元，同比增速63.4/11.1/4.4%，归母净利润分别为9.12/10.94/11.60亿元，同比增速97.5/20.0/6.0%，摊薄EPS分别为0.41/0.50/0.53元，当前股价对应PE为10.3/8.6/8.1X。

公司建立了国际化废铝采购网络，进入美国废旧金属回收市场，拥有采购低价原材料优势，国外产能具备广阔的扩张空间，将充分受益于再生铝行业发展，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示铝价下跌风险；公司产量释放不及预期。