新时代证券-长城汽车-601633-电动智能齐发展，高端突破再前行-180521

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        持续扩大经营规模，夯实产能基础：
        长城汽车是中国最大的  SUV  制造企业。目前，旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉四个品牌，产品涵盖  SUV、轿车、皮卡三个品类。目前，公司拥有保定（含徐水区）、天津两大生产基地。俄罗斯图拉工厂预计将于  2019年建成投产，预计产能  8  万辆。重庆永川生产基地预计将于  2019  年底建成投产，预计产能  25  万辆。
        坚持聚焦  SUV，以创新驱动产品升级：
        2017年，公司新老车型更替基本完成。年度内，公司推出全新哈弗  H6以及豪华品牌  WEY  系列  VV7，VV5  等车型。新车型上市后赢得了消费者的广泛认可，助力公司结构改善及盈利水平恢复，促进长城汽车进一步巩固SUV  市场领先地位。2018  年还有更多重磅车型值得期待。
        新能源与智能驾驶双管齐下共发展：
        长城汽车在深耕传统市场的同时，也积极开发新能源汽车、智能驾驶汽车。与宝马签署合作意向书，以增资入股方式获得河北御捷  25％的股权，通过全资子公司认购  Pilbara  Minerals  的新增股份等都将助力公司在新能源领域的发展。在智能驾驶方面，长城汽车于  2017  年正式发布了“i-Pilot  智慧领航”自动驾驶系统并计划率先在  WEY  品牌车型上搭载  i-Pilot1.0  系统，实现美国  SAE  L3+级别自动驾驶。同时就智能驾驶技术各版块分别与博世、德尔福、瑞萨、百度等公司进行战略合作，积极提升智能驾驶关键技术及布局。
        看好公司业绩稳步回升，首次覆盖给予“推荐”评级：
        受多方面因素影响，2017  年公司业绩触底。我们预计随着公司产品结构持续上移，WEY  品牌开始发力，从  2018  年开始业绩增长驱动力将发生变化，公司进入“后哈弗  H6  时代”，看好今年营收和毛利水平双双大幅回升。预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  76.30/82.03/105.54  亿元，EPS  分别为0.84/0.90/1.16  元，对应最新收盘价  PE  分别为  13.4x/12.5x/9.7x。首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：汽车行业景气度下降；车市竞争激励程度加剧；新车销量不及预期；电动化、智能化战略推进不及预期