新时代证券-民办基础教育行业：需求和政策双轮驱动，龙头学校成长提速~拥抱民办品牌龙头发展新机遇-180521

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        国家财政教育经费投入减速，基础教育品质化需求持续提升：    
        2012年后，中国教育财政投入增速下降，国家对基础教育投入增长速度随之下降，公立学校面临教育经费投入和基建投资的整体降速。  
        未来10年，中国K12学校生源处于扩张期；居民消费持续快速增长，居民教育消费呈现品质化趋势；基础教育需求呈现质和量持续释放。  
        促进民办教育政策持续加码，基础教育千亿市场崛起：    
        2016年开始，国家加大民办教育政策调整，推动民办教育规范化发展。新一轮民办教育政策强化对民办学校的政策支持和规范化管理，政策发力民办基础教育迎来政策红利期。  
        受益于基础教育需求增长和政策红利，民办基础教育行业进入渗透率和生均收入持续提升阶段，行业高度景气，预计2018年-2020年民办基础教育市场规模复合增长率超过11%，未来三年市场规模增量超1000亿元。  
        龙头学校加速扩张，龙头市占率持续提升：    
        民办基础教育行业长期处于高度分散状态，龙头市占率普遍低于0.5%。随着民办教育政策的调整，区域龙头开始快速扩张，龙头学校市占率持续提升，行业进入整合阶段。  
        行业进入外延扩张期，规模化办学助品牌龙头成长全面提速：    
        民办教育政策落地，教育资产证券化提速，民办龙头学校借助资本快速进行校区扩张，扩张模式包括：轻资产合作办学、收购和自建新校区。  
        龙头品牌学校依靠长期的品牌积累、办学经验以及更强的资金实力，在本轮民办学校规模化办学扩张阶段，呈现更强的扩张能力，业绩呈现更强的增长能力，行业进入龙头新成长阶段。  
        重点标的：推荐优质民办国际教育龙头学校枫叶教育；华南市场民办学校龙头睿见教育；华中民办K12学校龙头宇华教育。  
        风险提示：民办教育政策调整风险，VIE架构风险，民办学校扩张风险。