中信证券-立华股份-300761-2021年中报点评：禽价低迷，成本高位，Q2业绩下滑-210818

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随着三季度消费旺季来临，黄鸡、猪价有望企稳，H2业绩或将改善。

考虑到今年以来成本上行幅度超预期，我们下调2021/22年盈利预测，新增2023年盈利预测。

预测2021-2023年EPS为0.59/2.26/3.3元(原预测2021-2022年EPS为2.58/3.29元)。

结合同行估值水平，给予公司2023年10倍PE，目标价33元，下调评级至“增持”评级。

立华股份公布2021年半年报数据，2021H1实现收入52.81亿，同比+58.41%；实现归母净利-2.8亿，同比-0.64%。

我们对此点评如下：成本上行，减值计提，Q2利润下滑。

Q2归母净利-5.68亿，同比-601.23%。

二季度归母净利大幅下滑主要受减值损失计提+成本上行影响：1）Q2计提资产减值损失3.78亿，剔除该影响，Q2主营业务亏损1.9亿；2）成本上行，黄鸡业务预估亏损5000-10000万。

2021Q2销售黄羽肉鸡9,287.33万只，销售均价11.89元/公斤，同比+8.69%。

但受玉米、小麦等原料成本上升影响，公司黄鸡完全成本同比上升，我们预估上升幅度9%-10%。

3）生猪业务亏损。

受生猪价格低迷、低效母猪淘汰等影响，Q2预估生猪亏损超1亿。

消费回暖，业绩有望环比改善。

2021年以来，受产能增加等影响，生猪价格下行较大，黄羽肉鸡价格底部震荡。

7月以来，受全国部分地区新冠疫情影响，畜禽消费低迷，价格上行幅度有限（7月黄鸡均价6.06元/公斤，同比+12%，8.1-8.13黄鸡均价6.19元/公斤，同比-1.29%）。

随着三季度消费旺季来临，我们预估下半年价格有望逐步企稳，叠加出栏量增（上半年H1公司销售商品肉鸡1.74亿只，同比增长24.61%，商品肉猪14.83万头，同比上升357.53%），Q3/Q4盈利或有改善。

加速转型黄鸡食品加工龙头。

顺应行业活禽转冰鲜的趋势，公司加大推进黄羽鸡屠宰产能建设以及食品销售布局。

报告期内，公司已顺利启动多个屠宰加工项目的规划建设，计划未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。

下游渠道公司采取热鲜+冰鲜同步推动策略，热鲜主要通过分布在各地的养鸡子公司通过地方超市、生鲜店等渠道触达，冰鲜主要通过与上海联华、物美、钱大妈、清美、盒马鲜生、欢乐番茄等商超、新零售及电商等平台合作进行，并且开始在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。

报告期内，公司销售冰鲜鸡及冻品1.11万吨，同比增长17.63%。

未来，公司将持续依托自有“雪山鸡”“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价。

风险因素：鸡价上涨不达预期、原材料成本价格波动、食品安全、禽流感疫情等。

投资建议：随着三季度消费旺季来临，黄鸡、猪价有望企稳，H2业绩或将改善。

考虑到今年以来成本上行幅度超预期，我们下调2021/22年盈利预测，新增2023年盈利预测。

预测2021-2023年EPS为0.59/2.26/3.3元(原预测2021-2022年EPS为2.58/3.29元)。

结合同行估值水平，给予公司2023年10倍PE，目标价33元，下调评级至“增持”评级。